Ori­gi­nal-Re­se­arch: SYZYGY AG (von GBC AG): Kau­fen

Ein­stu­fung von GBC AG zu SYZYGY AG

Trotz Um­satz­rück­gang: Rück­kehr zu Pro­fi­ta­bi­li­tät er­war­tet

Nach vor­läu­fi­gen Zah­len 2025 ver­zeich­ne­te die SYZYGY AG ei­nen Rück­gang der Um­satz­er­lö­se auf 56,84 Mio. € (VJ: 69,43 Mio. €). Mit der Ver­öf­fent­li­chung der 9‑Monatszahlen 2025 hat­te das Ma­nage­ment be­reits ei­nen Um­satz­rück­gang in Höhe von ‑17 % pro­gnos­ti­ziert, so­dass der nun ein­ge­tre­te­ne Rück­gang von ‑18,1 % et­was stär­ker als er­war­tet aus­ge­fal­len ist. In un­se­rer zu­letzt pu­bli­zier­ten Re­se­arch­stu­die (sie­he Stu­die vom 07.11.2025) hat­ten wir für 2025 eben­falls leicht hö­he­re Um­satz­er­lö­se in Höhe von 57,63 Mio. € pro­gnos­ti­ziert.

Im Kern­markt Deutsch­land liegt ein Um­satz­rück­gang in Höhe von 18,3 % auf 46,1 Mio. € (VJ: 56,5 Mio. €) vor. Dies ist ins­be­son­de­re der an­hal­ten­den In­ves­ti­ti­ons­zu­rück­hal­tung im Be­ra­tungs­seg­ment so­wie im Per­for­mance-Mar­ke­ting ge­schul­det. Dar­über hin­aus wa­ren im Ge­schäfts­jahr 2024 noch Um­sät­ze mit dem da­ma­li­gen Groß­kun­den Luft­han­sa ent­hal­ten. Par­al­lel dazu kam es bei der pol­ni­schen Ge­sell­schaft Ars Tha­nea im vier­ten Quar­tal 2025 bei ein­zel­nen Pro­jek­ten zu Ver­schie­bun­gen, was sich im Um­satz­rück­gang in Höhe von ‑22,0 % auf 6,4 Mio. € (VJ: 8,2 Mio. €) wi­der­spie­gelt. Le­dig­lich das UK&US-Geschäft zeig­te sich auf Ge­samt­jah­res­ba­sis mit ei­ner leich­ten Um­satz­stei­ge­rung von 0,8 % auf 5,1 Mio. € sta­bil und pro­fi­tier­te da­bei vom star­ken Jah­res­be­ginn.

Das vor­läu­fi­ge EBIT in Höhe von ‑1,18 Mio. € (VJ: 5,67 Mio. €) liegt un­ter un­se­ren Er­war­tun­gen. In der Gui­dance an­läss­lich der 9‑Monatszahlen 2025 wur­de eine EBIT-Mar­ge von 0 % in Aus­sicht ge­stellt. Die ope­ra­ti­ve Er­geb­nis­ent­wick­lung war da­bei von zu­sätz­li­chen Re­struk­tu­rie­rungs­auf­wen­dun­gen in Höhe von rund 0,5 Mio. € im vier­ten Quar­tal be­las­tet. Auf Ge­samt­jah­res­ba­sis dürf­ten sich die­se da­mit auf rund 1,3 Mio. € sum­mie­ren. Dar­über hin­aus führ­ten die leich­te Um­satz­ver­feh­lung so­wie die je­weils ne­ga­ti­ven Er­geb­nis­se der aus­län­di­schen Kon­zern­ge­sell­schaf­ten im vier­ten Quar­tal 2025 zu dem ne­ga­ti­ven EBIT.

Eben­falls nicht er­war­tet hat­ten wir die er­neu­te Ab­schrei­bung von Fir­men­wer­ten, die nach den ho­hen Ab­schrei­bun­gen der ver­gan­ge­nen drei Ge­schäfts­jah­re (2022: 11,41 Mio. €; 2023: 4,74 Mio. €; 2024: 16,64 Mio. €) auch im Jahr 2025 mit 4,70 Mio. € das Er­geb­nis si­gni­fi­kant be­las­tet ha­ben. Das ak­tu­ell schwie­ri­ge Markt­um­feld in Deutsch­land und Groß­bri­tan­ni­en ha­ben zu ei­ner An­pas­sung der Busi­ness­plä­ne und folg­lich zur Good­will-An­pas­sung ge­führt. Nach Be­rück­sich­ti­gung der nicht li­qui­di­täts­wirk­sa­men Fir­men­wert­ab­schrei­bun­gen liegt das EBIT mit ‑5,87 Mio. € (VJ: ‑10,98 Mio. €) er­neut deut­lich im ne­ga­ti­ven Be­reich. Da­mit weist die Ge­sell­schaft ein ne­ga­ti­ves Nach­steu­er­ergeb­nis in Höhe von ‑5,70 Mio. € (VJ: ‑13,16 Mio. €) aus. Po­si­tiv her­vor­zu­he­ben ist der zum Jah­res­en­de ty­pi­scher­wei­se hohe ope­ra­ti­ve Cash­flow in Höhe von 5,2 Mio. € (VJ: 9,6 Mio. €), der al­ler­dings un­ter dem Vor­jah­res­wert lag.

Mit der Ver­öf­fent­li­chung der vor­läu­fi­gen Zah­len hat das Ma­nage­ment der SYZYGY AG erst­mals eine Pro­gno­se für das lau­fen­de Ge­schäfts­jahr 2026 vor­ge­legt. Bei er­war­te­ten Um­sät­zen in Höhe von rund 50 Mio. € wird eine wei­te­re rück­läu­fi­ge Ent­wick­lung der Um­satz­er­lö­se er­war­tet. Das EBIT soll zwi­schen 3 % und 4 % lie­gen. Da­mit soll­ten die er­grif­fe­nen Kos­ten­spar­maß­nah­men so­wie der Weg­fall der Re­struk­tu­rie­rungs­auf­wen­dun­gen zu ei­ner über­pro­por­tio­na­len Er­geb­nis­ent­wick­lung bei­tra­gen. Un­se­rer An­sicht nach ent­hält die­se Pro­gno­se nied­ri­ge­re Bud­get­ab­ru­fe bei be­stehen­den Kun­den, die nicht durch ent­spre­chen­de Neu­auf­trä­ge kom­pen­siert wer­den kön­nen. An­ge­sichts der ak­tu­ell her­aus­for­dern­den Kon­junk­tur­la­ge, die bran­chen­über­grei­fend zu ei­nem deut­li­chen Rück­gang der Neu­aus­schrei­bun­gen führt, dürf­te dies ein rea­lis­ti­sches Sze­na­rio sein.

Ent­spre­chend pas­sen wir un­se­re Schät­zun­gen für das lau­fen­de Ge­schäfts­jahr an: Wir rech­nen mit Um­satz­er­lö­sen in Höhe von rund 50,00 Mio. € (bis­he­ri­ge Schät­zung: 58,20 Mio. €) und bei ei­ner EBIT-Mar­ge von 3,0 % mit ei­nem EBIT von 1,50 Mio. € (bis­he­ri­ge Schät­zung: 1,76 Mio. €). Auf die­ser nied­ri­ge­ren Ba­sis auf­bau­end pas­sen wir auch un­se­re Schät­zun­gen für das kom­men­de Ge­schäfts­jahr 2027 nach un­ten an. Wir er­war­ten nun Um­satz­er­lö­se in Höhe von 53,02 Mio. € (bis­he­ri­ge Schät­zung: 61,69 Mio. €) und ein EBIT in Höhe von 2,67 Mio. € (bis­he­ri­ge Schät­zung: 3,89 Mio. €).

Die star­ke An­pas­sung der Pro­gno­se bie­tet eine nied­ri­ge­re Ba­sis für die Ste­tig­keits­pha­se un­se­res DCF-Be­wer­tungs­mo­dells, im Rah­men des­sen wir ein neu­es Kurs­ziel von 2,70 € (bis­her: 4,15 €) er­mit­telt ha­ben. Wir ver­ge­ben wei­ter­hin das Ra­ting KAUFEN.

Die voll­stän­di­ge Ana­ly­se kön­nen Sie hier down­loa­den: 20260206_Syzygy_Comment

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Of­fen­le­gung mög­li­cher In­ter­es­sens­kon­flik­te nach § 85 WpHG und Art. 20 MAR Beim oben ana­ly­sier­ten Un­ter­neh­men ist fol­gen­der mög­li­cher In­ter­es­sen­kon­flikt ge­ge­ben: (1,5a,7,11); Ei­nen Ka­ta­log mög­li­cher In­ter­es­sen­kon­flik­te fin­den Sie un­ter: https://​www​.gbc​-ag​.de/​d​e​/​O​f​f​e​n​l​e​g​u​n​g​.​htm
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Fer­tig­stel­lung: 06.02.2026 (11:02 Uhr)
Ers­te Wei­ter­ga­be: 06.02.2026 (12:00 Uhr)