Ori­gi­nal-Re­se­arch: PFISTERER Hol­ding SE (von GBC AG): Kau­fen

Ein­stu­fung von GBC AG zu PFISTERER Hol­ding SE

Vor­läu­fi­ge Zah­len 2025: Star­ke Um­satz- und Er­geb­nis­stei­ge­rung er­reicht; Kurs­ziel und Ra­ting un­ver­än­dert

Ge­mäß den ak­tu­ell ver­öf­fent­lich­ten vor­läu­fi­gen Zah­len für das ab­ge­lau­fe­ne Ge­schäfts­jahr 2025 hat die PFISTERER Hol­ding SE (kurz: PFISTERER) ein Wachs­tum der Um­satz­er­lö­se in Höhe von 17,5 % auf rund 450 Mio. € (VJ: 383,1 Mio. €) so­wie ei­nen über­pro­por­tio­na­len An­stieg des be­rei­nig­ten EBITDA um 23,8 % auf rund 80 Mio. € (VJ: 64,6 Mio. €) er­zielt.

Da­mit dürf­ten auf Um­satz­ebe­ne im vier­ten Quar­tal 2025 Um­satz­er­lö­se in Höhe von über 123 Mio. € (VJ: 98,0 Mio. €) und ein Um­satz­an­stieg von 25,9 % er­reicht wor­den sein. Un­se­re bis­he­ri­gen Pro­gno­sen, in de­nen wir Um­satz­er­lö­se von 114,23 Mio. € er­war­tet hat­ten, wur­den da­mit über­trof­fen. Folg­lich lie­gen auch auf Ge­samt­jah­res­ebe­ne die vor­läu­fi­gen Um­satz­er­lö­se in Höhe von 450 Mio. € et­was über un­se­ren bis­he­ri­gen Er­war­tun­gen (GBC-Pro­gno­se: 440,86 Mio. €). Be­reits mit der Ver­öf­fent­li­chung der Zah­len für die ers­ten neun Mo­na­te hat­te PFISTERER ei­nen über den Jah­res­ver­lauf hin­weg stei­gen­den Um­satz­trend auf­ge­zeigt. Wäh­rend die Um­sät­ze des ers­ten Quar­tals noch von der Pro­duk­ti­ons­ver­la­ge­rung von Wun­sie­del (Brand der Pro­duk­ti­ons­stät­te) nach Ka­daň be­trof­fen wa­ren, was ei­nen Um­satz­rück­gang von 1,4 % ver­ur­sach­te, wur­den in den dar­auf­fol­gen­den Quar­ta­len Um­satz­stei­ge­run­gen von je­weils über 25 % er­wirt­schaf­tet. Es ist da­von aus­zu­ge­hen, dass die Be­rei­che HVA und MVA we­sent­lich zur Um­satz­dy­na­mik bei­getra­gen ha­ben, wäh­rend das OHL-Seg­ment zum Jah­res­en­de hin von Auf­hol­ef­fek­ten im Zuge des Pro­duk­ti­ons­an­laufs in Ka­daň pro­fi­tiert ha­ben dürf­te.

Das um die Ef­fek­te des Mit­ar­bei­ter­be­tei­li­gungs­pro­gramms be­rei­nig­te EBITDA leg­te im vier­ten Quar­tal um 12,8 % auf rund 19,0 Mio. € (VJ: 16,81 Mio. €) zu. Im Ver­gleich zum er­reich­ten Um­satz­an­stieg ent­spricht dies je­doch nur ei­ner un­ter­pro­por­tio­na­len Er­geb­nis­ent­wick­lung. Wenn da­von aus­ge­gan­gen wird, dass die Ef­fek­te des Mit­ar­bei­ter­be­tei­li­gungs­pro­gramms ten­den­zi­ell an Be­deu­tung ver­lie­ren, dürf­te das EBITDA un­se­rer Kal­ku­la­ti­on zu­fol­ge im vier­ten Quar­tal 2025 auf etwa 18,5 Mio. € (VJ: 15,75 Mio. €) und da­mit auf Ge­samt­jah­res­ebe­ne auf rund 76,3 Mio. € (VJ: 60,15 Mio. €) stei­gen. Bis­lang hat­ten wir ein et­was hö­he­res EBITDA in Höhe von 78,00 Mio. € pro­gnos­ti­ziert.

Die ins­ge­samt sehr po­si­ti­ve Ent­wick­lung des ab­ge­lau­fe­nen Ge­schäfts­jah­res wird ge­mäß den vor­läu­fi­gen Zah­len von ei­nem star­ken An­stieg des ad­jus­tier­ten ope­ra­ti­ven Cash­flows auf 58 Mio. € (VJ: 42,59 Mio. €) ab­ge­run­det. Dem ste­hen er­war­tungs­ge­mäß In­ves­ti­tio­nen in Ka­pa­zi­täts­er­wei­te­run­gen und den Bau des HVDC-La­bors so­wie Li­qui­di­täts­ab­flüs­se für den Er­werb der CSL-Grup­pe ent­ge­gen, was zu ei­nem An­stieg des In­ves­ti­ti­ons­cash­flows auf über 38 Mio. € (VJ: 17,92 Mio. €) führ­te.

Die vor­läu­fi­gen Zah­len lie­gen da­mit wei­test­ge­hend im Rah­men un­se­rer Er­war­tun­gen, wenn­gleich das EBITDA et­was schwä­cher als er­war­tet aus­ge­fal­len ist. Auf­grund des et­was hö­he­ren vor­läu­fi­gen Um­sat­zes he­ben wir die Um­satz­pro­gno­se für das lau­fen­de Ge­schäfts­jahr 2026 auf 496,80 Mio. € (alte GBC-Pro­gno­se: 489,95 Mio. €) leicht an, die Er­geb­nis­pro­gno­sen blei­ben je­doch un­ver­än­dert. Eine we­sent­li­che Grund­la­ge für die Fort­set­zung des Wachs­tums­kur­ses ist der er­neut deut­lich ge­stei­ger­te Auf­trags­ein­gang. Mit 550 Mio. € (VJ: 423,2 Mio. €) führ­te er zu ei­nem star­ken An­stieg des Auf­trags­be­stan­des um über 42 % auf 335 Mio. € (VJ: 234,9 Mio. €). In die­sem Kon­text ist auch der im Fe­bru­ar 2026 ge­mel­de­te Zu­schlag für die Lie­fe­rung der An­schluss­tech­nik für die Off­shore-Wind­parks Nord­licht I (980 MW) und Nord­licht II (630 MW) des En­er­gie­ver­sor­gers Vat­ten­fall zu se­hen. Mit ei­nem Auf­trags­vo­lu­men im obe­ren ein­stel­li­gen Mil­lio­nen­be­reich er­langt die PFISTER zu­gleich ei­nen di­rek­ten Kon­takt zu ei­nem der größ­ten Strom- und Wär­me­ver­sor­gern Deutsch­lands.

Auf Ba­sis der un­ver­än­der­ten Er­geb­nis­pro­gno­sen be­hal­ten wir un­ser Be­wer­tungs­mo­dell un­ver­än­dert bei und be­stä­ti­gen da­mit das bis­lang er­mit­tel­te Kurs­ziel von 85,00 €. Wir ver­ge­ben wei­ter­hin das Ra­ting KAUFEN. Eine um­fas­sen­de Mo­dell­an­pas­sung wer­den wir im Nach­gang der Ver­öf­fent­li­chung des Ge­schäfts­be­rich­tes vor­neh­men.

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Fer­tig­stel­lung: 05.03.2026 (07:35 Uhr)
Ers­te Wei­ter­ga­be: 05.03.2026 (09:00 Uhr)