Ori­gi­nal-Re­se­arch: CENIT AG (von GBC AG): Kau­fen

Ein­stu­fung von GBC AG zu CENIT AG

Star­ker Er­geb­nis­an­stieg im 1.HJ 2026 er­reicht; Si­che­re Ka­pi­tal­erhö­hung zum ISR-Er­werb; Nach KE nied­ri­ge­res Kurs­ziel von 14,15 €

Nach­dem die CENIT AG im ers­ten Quar­tal noch ein leich­tes Um­satz­wachs­tum von 1,9 % auf 52,47 Mio. € er­zielt hat­te, la­gen die Um­sät­ze im zwei­ten Quar­tal mit 52,19 Mio. € na­he­zu ex­akt auf dem Ni­veau des Vor­jah­res (Q2 25: 52,20 Mio. €). In den ers­ten sechs Mo­na­ten des Jah­res 2026 er­wirt­schaf­te­te die Ge­sell­schaft da­mit ei­nen Um­satz von 104,66 Mio. € (VJ: 103,71 Mio. €) und ver­zeich­ne­te da­mit ei­nen mar­gi­na­len Um­satz­an­stieg von 0,9 %. Die­se Ent­wick­lung liegt im Rah­men der Er­war­tun­gen, ins­be­son­de­re vor dem Hin­ter­grund der vom Ma­nage­ment in Aus­sicht ge­stell­ten Ge­samt­jah­res­um­sät­ze in Höhe von 210 Mio. €, die ei­ner seit­wärts ge­rich­te­ten Ent­wick­lung ge­gen­über den Vor­jah­res­um­sät­zen (2025: 209,51 Mio. €) gleich­kom­men wür­den.

Flan­kie­rend zum An­stieg der mar­gen­star­ken Um­sät­ze pro­fi­tier­te die Ge­sell­schaft von den um­ge­setz­ten Kos­ten­spar­maß­nah­men. Ins­be­son­de­re die im Rah­men des Re­struk­tu­rie­rungs­pro­gramms „Pro­ject Per­for­mance“ er­folg­te Re­du­zie­rung der Be­leg­schaft führ­te zu ei­nem spür­ba­ren Rück­gang des Per­so­nal­auf­wands auf 46,72 Mio. € (VJ: 52,30 Mio. €). Trotz des leich­ten Um­satz­wachs­tum ver­bes­ser­te sich das EBITDA si­gni­fi­kant auf 8,52 Mio. € (VJ: 1,20 Mio. €). Da­mit wur­de ein neu­er Halb­jah­res­re­kord­wert er­reicht. Die EBIT­DA-Mar­ge von 8,1 % (VJ: 1,2 %) knüpft an die al­ten his­to­ri­schen Ni­veaus an, als die Ge­sell­schaft vor dem Ke­onys-Er­werb ei­nen deut­lich nied­ri­ge­ren An­teil mar­gen­schwä­che­rer Han­dels­um­sät­ze aus­ge­wie­sen hat­te.

Die Ge­sell­schaft hat am 07.07.2026 eine ge­plan­te Ka­pi­tal­erhö­hung an­ge­kün­digt, de­ren Be­zugs­an­ge­bot am 03.08.2026 ge­star­tet wur­de. Im Rah­men der Ka­pi­tal­erhö­hung wer­den 1,67 Mio. neue Ak­ti­en an­ge­bo­ten, was 20 % des ak­tu­el­len Ak­ti­en­be­stan­des ent­spricht. Dem­entspre­chend liegt das Be­zugs­ver­hält­nis bei 5:1, der Be­zugs­preis je Ak­tie bei 6,50 €. Der Brut­to­emis­si­ons­er­lös be­läuft sich auf 10,88 Mio. €. Von der Haupt­ak­tio­nä­rin PRIMEPULSE SE liegt eine Ver­pflich­tungs­er­klä­rung vor, ihre Be­zugs­rech­te voll­stän­dig aus­zu­üben und nicht von den an­de­ren Ak­tio­nä­ren be­zo­ge­ne Ak­ti­en zu er­wer­ben. Fak­tisch ist die Ka­pi­tal­erhö­hung da­mit ge­si­chert.

Die zu­flie­ßen­den Mit­tel sol­len für den Er­werb der aus­ste­hen­den 25,1 %-An­tei­le an der ISR In­for­ma­ti­on Pro­ducts AG (ISR) ver­wen­det wer­den. Ein kon­kre­ter Kauf­preis wird nicht ge­nannt, er be­wegt sich je­doch im nied­ri­gen zwei­stel­li­gen Mil­lio­nen­be­reich. Die dem EIM-Seg­ment zu­ge­ord­ne­te ISR wur­de im Ge­schäfts­jahr 2022 er­wor­ben. Für den Er­werb der in­itia­len 74,9 % wur­den 27,88 Mio. € ge­zahlt. Zu­dem la­gen Ver­ein­ba­run­gen für den Er­werb der ver­blei­ben­den An­tei­le vor. Seit dem 01.04.2026 kön­nen die ISR-Min­der­heits­ge­sell­schaf­ter ihre Ver­kaufs­op­ti­on (Short-Put-Op­ti­on aus Sicht der CENIT AG) durch­set­zen, wo­durch für die CENIT AG eine Kauf­ver­pflich­tung ent­steht. Un­se­rer An­sicht nach ha­ben die Min­der­heits­ak­tio­nä­re von die­ser Op­ti­on Ge­brauch ge­macht.

Ge­mäß dem Ge­schäfts­be­richt des ab­ge­lau­fe­nen Ge­schäfts­jah­res 2025 hat die ISR im Jahr 2025 ein Nach­steu­er­ergeb­nis in Höhe von 3,45 Mio. € er­wirt­schaf­tet. Rech­ne­risch ent­fie­len dar­auf Min­der­hei­ten­an­tei­le in Höhe von 0,87 Mio. €. Durch den voll­stän­di­gen Er­werb dürf­te das Nach­steu­er­ergeb­nis der CENIT künf­tig so­mit jähr­lich um etwa 1,0 Mio. € hö­her aus­fal­len. Ge­mes­sen am Kauf­preis im nied­ri­gen zwei­stel­li­gen Mil­lio­nen­be­reich, der un­se­rer An­nah­me nach in etwa dem Ni­veau der Ka­pi­tal­erhö­hung ent­spricht, er­gibt sich ein rech­ne­ri­sches KGV von 11.

Auch mit der Ver­öf­fent­li­chung der Halb­jah­res­zah­len 2026 hat die CENIT AG die Pro­gno­se für das lau­fen­de Ge­schäfts­jahr 2026 be­stä­tigt. Da­bei wird un­ver­än­dert mit ei­nem Kon­zern­um­satz in Höhe von min­des­tens 210 Mio. € und ei­nem EBITDA in Höhe von min­des­tens 18,0 Mio. € ge­rech­net. Aus­ge­hend von den er­reich­ten Wer­ten des ers­ten Halb­jah­res er­scheint die be­stä­tig­te Pro­gno­se sehr gut er­reich­bar. Wäh­rend auf Um­satz-Ebe­ne be­reits in den ers­ten sechs Mo­na­ten mehr als 50 % des für das Ge­samt­jahr in Aus­sicht ge­stell­ten Um­satz­ni­veaus er­reicht wur­den, müss­te im zwei­ten Halb­jahr ein wei­te­rer Er­geb­nis­an­stieg er­zielt wer­den. Auf­grund der für die Ge­sell­schaft ty­pi­schen Um­satz- und Er­geb­nis­ver­tei­lung mit dem Schwer­punkt im letz­ten Jah­res­quar­tal stu­fen wir die Wahr­schein­lich­keit der Ziel­er­rei­chung als sehr hoch ein.

Da­her be­stä­ti­gen wir un­se­re Schät­zun­gen, die oh­ne­hin leicht über den kom­mu­ni­zier­ten Min­dest­wer­ten der Gui­dance lie­gen. Wir rech­nen mit Um­satz­er­lö­sen in Höhe von 214,74 Mio. € und ei­nem EBITDA in Höhe von 19,13 Mio. €. Auch die Pro­gno­sen für die kom­men­den Ge­schäfts­jah­re ha­ben wir un­ver­än­dert ge­las­sen. Ver­än­de­run­gen er­ge­ben sich je­doch auf Ebe­ne des Nach­steu­er­ergeb­nis­ses, wel­ches den Weg­fall der Min­der­hei­ten­an­tei­le für die ISR In­for­ma­ti­on Pro­ducts AG be­rück­sich­tigt. Wir ge­hen von ei­nem Ab­schluss der Trans­ak­ti­on im vier­ten Quar­tal 2026 aus, so­dass der Ef­fekt auf das Nach­steu­er­ergeb­nis in die­sem Ge­schäfts­jahr be­grenzt bleibt. Ab dem kom­men­den Ge­schäfts­jahr rech­nen wir mit dem Weg­fall von Min­der­hei­ten­an­tei­len in Höhe von ca. 1,0 Mio. € pro Jahr. Dies ha­ben wir ent­spre­chend in un­se­ren Schät­zun­gen des Nach­steu­er­ergeb­nis­ses der kom­men­den Ge­schäfts­jah­re be­rück­sich­tigt. Der sich aus der hö­he­ren Ak­ti­en­zahl er­ge­ben­de Ver­wäs­se­rungs­ef­fekt geht je­doch mit ei­nem nied­ri­ge­ren Er­geb­nis je Ak­tie ein­her.

Im Rah­men un­se­res DCF-Be­wer­tungs­mo­dells ha­ben wir ein neu­es Kurs­ziel von 14,15 € je Ak­tie (alt: 16,00 €) er­mit­telt. Der Rück­gang des Kurs­ziels ist na­he­zu aus­schließ­lich auf den Ver­wäs­se­rungs­ef­fekt im Zu­sam­men­hang mit der Ka­pi­tal­erhö­hung zu­rück­zu­füh­ren. Zwar ha­ben wir ei­nen hö­he­ren Un­ter­neh­mens­wert in Höhe von 142,07 Mio. € (alt: 133,90 Mio. €) er­mit­telt, die­ser ver­teilt sich je­doch auf 10,04 Mio. Ak­ti­en (alt: 8,37 Mio. Ak­ti­en). Die Ka­pi­tal­erhö­hung so­wie die Be­zah­lung des Kauf­prei­ses dürf­ten net­to zu ei­nem leich­ten Rück­gang der li­qui­den Mit­tel füh­ren. Al­ler­dings hat der Roll-Over-Ef­fekt (neu­er Kurs­ziel­ho­ri­zont: 30.06.2027) zu ei­nem An­stieg des fai­ren Wer­tes ge­führt. Die­ser hat so­gar den wert­min­dern­den Ef­fekt aus der Er­hö­hung des ri­si­ko­lo­sen Zins­sat­zes auf 3,5 % (alt: 3,0 %) kom­pen­siert. Wir ver­ge­ben wei­ter­hin das Ra­ting „KAUFEN”.

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Fer­tig­stel­lung: 05.08.2026 (8:03 Uhr)
Ers­te Wei­ter­ga­be: 05.08.2026 (09:30 Uhr)