Ori­gi­nal-Re­se­arch: CENIT AG (von GBC AG): Kau­fen

Ein­stu­fung von GBC AG zu CENIT AG

Vor­läu­fi­ge Zah­len ober­halb der Un­ter­neh­mens-Gui­dance, Gui­dance für 2026 et­was kon­ser­va­ti­ver als er­war­tet

Ge­mäß vor­läu­fi­gen Zah­len hat die CENIT AG im Ge­schäfts­jahr 2025, ins­be­son­de­re im vier­ten Quar­tal, eine deut­li­che ope­ra­ti­ve Ver­bes­se­rung er­reicht. Mit ei­nem Kon­zern­um­satz von 209,5 Mio. € auf Ge­samt­jah­res­ba­sis (VJ: 207,3 Mio. €) hat die Ge­sell­schaft die mit dem Halb­jah­res­be­richt 2025 an­ge­pass­te Um­satz-Gui­dance von min­des­tens 205 Mio. € er­reicht. Auch un­se­re bis­he­ri­gen Schät­zun­gen, in de­nen wir Um­satz­er­lö­se in Höhe von 208,95 Mio. € er­war­tet hat­ten, wur­den leicht über­trof­fen. Mit 55,3 Mio. € (VJ: 55,9 Mio. €) konn­te das Um­satz­ni­veau des vier­ten Quar­tals 2025 an den be­reits star­ken Vor­jah­res­wert an­knüp­fen. Be­son­ders po­si­tiv her­vor­zu­he­ben ist da­bei die Ent­wick­lung der Ei­gen­soft­ware­um­sät­ze, die um 11,2 % auf 21,4 Mio. € (VJ: 19,3 Mio. €) zu­le­gen konn­ten. Im vier­ten Quar­tal 2025 mar­kier­ten die­se mit 7,3 Mio. € (VJ: 5,6 Mio. €) ei­nen neu­en his­to­ri­schen Quar­tals­re­kord­wert.

Dies dürf­te un­ter an­de­rem zu dem über un­se­ren Er­war­tun­gen lie­gen­den EBITDA in Höhe von 12,3 Mio. € (VJ: 17,3 Mio. €) bei­getra­gen ha­ben. Der Er­geb­nis­rück­gang ge­gen­über dem Vor­jahr hängt in ers­ter Li­nie mit Son­der­auf­wen­dun­gen zur Um­set­zung des Re­struk­tu­rie­rungs­pro­gramms „Pro­ject Per­for­mance“ zu­sam­men. Im Rah­men des­sen wur­de die An­zahl der Mit­ar­bei­ter um über 50 re­du­ziert. Hier­für fie­len Son­der­auf­wen­dun­gen in Höhe von rund 4,0 Mio. € an. Dar­über hin­aus dürf­te das Er­geb­nis­bild auch vom ne­ga­ti­ven Er­geb­nis der in 2024 er­wor­be­nen Toch­ter­ge­sell­schaft Ana­ly­sis Prime ge­prägt sein. Dem­ge­gen­über ste­hen po­si­ti­ve Ef­fek­te aus den um­ge­setz­ten Kos­ten­ein­spa­run­gen. Dies wird an­hand des im vier­ten Quar­tal 2025 er­reich­ten EBITDA in Höhe von 6,6 Mio. € sicht­bar, was ei­nen deut­li­chen Sprung ge­gen­über dem EBITDA der Vor­quar­ta­le dar­stellt. Wäh­rend das EBITDA un­se­re Er­war­tun­gen über­traf (GBC-Pro­gno­se: 10,9 Mio. €), fiel das ge­mel­de­te vor­läu­fi­ge EBIT mit 0,3 Mio. € (GBC-Pro­gno­se: 0,8 Mio. €) un­ter un­se­ren Er­war­tun­gen aus. Wir ge­hen da­von aus, dass hier Son­der­ab­schrei­bun­gen, bei­spiels­wei­se für den Kun­den­stamm von Ana­ly­sis Prime, zu un­er­war­tet ho­hen Ab­schrei­bun­gen ge­führt ha­ben dürf­ten. So­wohl beim Um­satz als auch beim EBIT wur­de die CE­N­IT-Gui­dance je­doch voll­um­fäng­lich er­füllt. Zu­dem ist der star­ke An­stieg des ope­ra­ti­ven Cash­flows auf 14,1 Mio. € (VJ: 10,3 Mio. €) so­wie die plan­mä­ßi­ge wei­te­re Re­duk­ti­on der Bank­ver­bind­lich­kei­ten zu er­wäh­nen, wo­durch die Net­to­bank­ver­schul­dung auf 17,1 Mio. € (VJ: 23,8 Mio. €) ge­senkt wur­de.

Aus un­se­rer Sicht ist vor al­lem der Aus­blick für 2026 we­sent­lich. Das CE­N­IT-Ma­nage­ment pro­gnos­ti­ziert für 2026 ei­nen Um­satz von min­des­tens 210,0 Mio. € und ein EBITDA von min­des­tens 18,0 Mio. €. Auch wenn die­se For­mu­lie­rung na­tur­ge­mäß eine Un­ter­gren­ze dar­stellt, lie­gen die­se Wer­te un­ter un­se­ren bis­he­ri­gen Er­war­tun­gen (Um­satz­pro­gno­se alt: 221,4 Mio. €, EBIT­DA-Pro­gno­se alt: 22,2 Mio. €). Da wir da­von aus­ge­hen, dass die Ge­sell­schaft bei der Aus­for­mu­lie­rung der Gui­dance eine kon­ser­va­ti­ve Vor­ge­hens­wei­se ge­wählt hat (Das­sault-Pro­gno­se Soft­ware­um­sät­ze 2026: +3 % bis 5 %; SAP-Pro­gno­se der Ge­samt­um­sät­ze 2026: +12 % bis +13 %) pas­sen wir un­se­re Schät­zun­gen für das lau­fen­de und das kom­men­de Ge­schäfts­jahr nach un­ten an. Wir rech­nen nun­mehr für 2026 mit Um­sät­zen in Höhe von 214,7 Mio. € und ei­nem EBITDA in Höhe von 19,8 Mio. € so­wie für 2027 mit Um­sät­zen in Höhe von 227,6 Mio. € und ei­nem EBITDA in Höhe von 23,6 Mio. € (bis­he­ri­ge Schät­zung: Um­satz 233,2 Mio. €; EBITDA 25,0 Mio. €).

Im Rah­men des ak­tua­li­sier­ten DCF-Be­wer­tungs­mo­dells ha­ben wir ein neu­es Kurs­ziel von 15,00 € (bis­her: 16,00 €) er­mit­telt. Wir ver­ge­ben da­mit wei­ter­hin das Ra­ting KAUFEN. Eine aus­führ­li­che Dar­stel­lung der Ge­schäfts­ent­wick­lung 2025, un­se­rer Pro­gno­sen so­wie die Auf­nah­me ei­ner neu­en Schätz­pe­ri­ode (2028e) wer­den wir nach Ver­öf­fent­li­chung des Ge­schäfts­be­richts am 9. April 2026 vor­neh­men.

Die voll­stän­di­ge Ana­ly­se kön­nen Sie hier down­loa­den: 20260325_CENIT_Comment

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Of­fen­le­gung mög­li­cher In­ter­es­sens­kon­flik­te nach § 85 WpHG und Art. 20 MAR
Beim oben ana­ly­sier­ten Un­ter­neh­men ist fol­gen­der mög­li­cher
In­ter­es­sen­kon­flikt ge­ge­ben: (5a,6a,7,11); Ei­nen Ka­ta­log mög­li­cher
In­ter­es­sen­kon­flik­te fin­den Sie un­ter:
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Da­tum (Zeit­punkt) Fer­tig­stel­lung: 25.03.2026 (13:00 Uhr)
Da­tum (Zeit­punkt) ers­te Wei­ter­ga­be: 25.03.2026 (14:30 Uhr)