Ori­gi­nal-Re­se­arch: En­er­gy S.p.A. (von GBC AG): Kau­fen

Ein­stu­fung von GBC AG zu En­er­gy S.p.A.

Un­ter­neh­men:	En­er­gy S.p.A.
ISIN:	IT0005500712
An­lass der Stu­die:	Re­se­arch­stu­die (Anno)
Emp­feh­lung:	Kau­fen
Kurs­ziel:	1,20 EUR
Letz­te Ra­ting­än­de­rung:
Ana­lyst:	Mar­cel Gold­mann, Cos­min Fil­ker

GJ 2025 trotz Um­satz­rück­gangs mit po­si­ti­vem EBITDA be­en­det, Aus­bau des C&I-/Large Sca­le-Busi­ness er­öff­net wei­te­res Wachs­tum

Das ver­gan­ge­ne Ge­schäfts­jahr 2025 hat der En­er­gy-Kon­zern, v.a. be­dingt durch eine schwa­che Nach­fra­ge im BESS-Pri­vat­kun­den­seg­ment (re­si­den­ti­al seg­ment) und un­güns­ti­ge re­gu­la­to­ri­sche Be­din­gun­gen, mit ei­nem Um­satz­rück­gang um 19,8% auf 29,84 Mio. € (VJ: 37,20 Mio. €) ab­ge­schlos­sen. Mit ei­nem in­län­di­schen An­teil von 61,0% (VJ: 63,0%) wur­de der über­wie­gen­de Teil der Kon­zern­um­sät­ze in Ita­li­en und hier­bei ins­be­son­de­re im Seg­ment „Klei­ne und Gro­ße-Spei­cher­sys­te­me“ (Um­satz­an­teil 53,0% in 2025 vs. 81,0% in 2024) er­zielt.

Kon­trär hier­zu ent­wi­ckel­te sich im ab­ge­lau­fe­nen Ge­schäfts­jahr das Ex­port­ge­schäft und der Ge­schäfts­be­reich „Ex­tra-gro­ße“ Spei­cher­sys­te­me (C&I‑Segment) mit ei­nem mo­de­ra­ten An­stieg der Ex­port­quo­te auf 39,0% (VJ: 37,0%) und ei­nem dy­na­mi­schen An­stieg des C&I- bzw. XL-Spei­cher­um­satz­an­teils auf 45,0% (VJ: 14,0%). Kon­kret konn­ten die Um­sät­ze im C&I‑Segment bei­na­he ver­drei­facht wer­den auf 13,5 Mio. € (VJ: 5,2 Mio. €). Der Auf­trags­be­stand zum 26.02.2026 ohne Be­rück­sich­ti­gung des schwer vor­her­seh­ba­ren Lie­fer­ab­rufs des ver­blie­be­nen An­teils des AS­FI­NAG-Groß­auf­trags (19,7 Mio. €) be­lief sich auf 12,9 Mio. €. Un­ter Be­rück­sich­ti­gung bei­der Be­stand­tei­le be­weg­te sich da­mit der kon­so­li­dier­te Auf­trags­be­stand mit 32,6 Mio. € un­ge­fähr auf dem Vor­jah­res­ni­veau (Auf­trags­be­stand 18.03.25: 33,8 Mio. €).

Trotz rück­läu­fi­ger Um­satz­er­lö­se konn­te En­er­gy im ver­gan­ge­nen Ge­schäfts­jahr dank ei­nes ver­bes­ser­ten Um­satz­mi­xes und ei­ner ho­hen Kos­ten­dis­zi­plin erst­mals wie­der ein deut­lich po­si­ti­ves EBITDA in Höhe von 0,79 Mio. € (VJ: ‑16,00 Mio. €) er­zie­len. Gleich­zei­tig konn­te auch die EBIT­DA-Mar­ge mit 2,6% in den po­si­ti­ven Be­reich ge­dreht wer­den. Das Kon­zern­net­to­er­geb­nis ver­bes­ser­te sich eben­falls deut­lich auf ‑2,48 Mio. € (VJ: ‑17,61 Mio. €).

In Be­zug auf die Un­ter­neh­mens­gui­dance hat das En­er­gy-Ma­nage­ment nur ei­nen gro­ben Aus­blick auf das ak­tu­el­le Ge­schäfts­jahr 2026 ge­ge­ben und er­war­tet da­bei, ins­be­son­de­re ba­sie­rend auf ei­ner ge­plan­ten Fort­set­zung der in­ter­na­tio­na­len Ex­pan­si­on und Stär­kung des XL-Spei­cher­ge­schäfts, die Rück­kehr auf den Wachs­tums­kurs. Par­al­lel zur avi­sier­ten Um­satz­aus­wei­tung soll­te sich un­se­rer Ein­schät­zung nach auch die ope­ra­ti­ve Mar­gen­ent­wick­lung wei­ter ver­bes­sern kön­nen.

An­ge­sichts der zu­letzt un­ter un­se­ren Er­war­tun­gen ge­le­ge­nen Wachs­tums­dy­na­mik der Ge­sell­schaft, was v.a. am si­gni­fi­kant rück­läu­fi­gen BESS-Vo­lu­men­seg­ment (Re­si­den­ti­al-Seg­ment) auf dem ita­lie­ni­schen Hei­mat­markt lag, und der ge­rin­gen Sicht­bar­keit hin­sicht­lich der Um­set­zung bzw. Ab­ar­bei­tung des ver­blie­be­nen An­teils des AS­FI­NAG-Groß­auf­trags (Rest­auf­trags­vo­lu­men: 19,7 Mio. €), ha­ben wir aus kon­ser­va­ti­ven Über­le­gun­gen her­aus un­se­re bis­he­ri­gen Um­satz- und Er­geb­nis­schät­zun­gen nach un­ten an­ge­passt.

In Be­zug auf das ak­tu­el­le Ge­schäfts­jahr 2026 kal­ku­lie­ren wir, ba­sie­rend auf ei­nem ge­rin­ge­ren er­war­te­ten Wachs­tums­tem­po, nun mit Um­satz­er­lö­sen in Höhe von 33,92 Mio. € (zu­vor: 54,33 Mio. €). Die von uns er­war­te­ten Um­satz­zu­wäch­se soll­ten v.a. durch eine wei­te­re Ex­pan­si­on im C&I‑Business er­reicht wer­den kön­nen. Par­al­lel hier­zu re­du­zie­ren wir un­se­re EBIT­DA-Pro­gno­se für die­se Ge­schäfts­pe­ri­ode auf 1,78 Mio. € (zu­vor: 3,08 Mio. €).

Für das dar­auf­fol­gen­de Ge­schäfts­jahr 2027 rech­nen wir mit Um­satz­er­lö­sen und ei­nem EBITDA von 47,04 Mio. € (zu­vor: 65,79 Mio. €) bzw. 4,82 Mio. € (zu­vor: 5,68 Mio. €). Als Haupt­wachs­tums­trei­ber in die­sem Ge­schäfts­jahr soll­te sich ein deut­lich an­zie­hen­des Ex­port­ge­schäft und ein ver­stärk­ter Aus­bau des XL-Spei­cher­ge­schäfts (C&I‑Business) er­wei­sen. In die­ser Ge­schäfts­pe­ri­ode soll­te es En­er­gy auch ge­lin­gen, nach dem ge­plan­ten Ein­stieg in das Groß­spei­cher­ge­schäft, erst­mals si­gni­fi­kan­te Er­lö­se in die­sem Ge­schäfts­feld zu er­zie­len und hier-durch ei­nen wei­te­ren Wachs­tums­im­puls set­zen zu kön­nen.

Für das nach­fol­gen­de Ge­schäfts­jahr 2028, wel­ches wir erst­mals in un­se­re De­tail­schätz­pe­ri­ode auf­ge­nom­men ha­ben, rech­nen wir mit ei­nem wei­te­ren deut­li­chen Um­satz- und EBIT­DA-An­stieg auf dann 61,28 Mio. € bzw. 7,78 Mio. €. Gleich­zei­tig soll­te die EBIT­DA-Mar­ge von pro­gnos­ti­zier­ten 5,2% in 2026 schritt­wei­se auf er­war­te­te 12,7% in 2028 an­wach­sen kön­nen.

Nach der ge­glück­ten Rück­kehr des En­er­gy-Kon­zerns zum ope­ra­ti­ven Break-Even im ver­gan­ge­nen Ge­schäfts­jahr rech­nen wir nun auch auf Um­satz­ebe­ne für das ak­tu­el­le Ge­schäfts­jahr 2026 mit der Rück­kehr auf den Wachs­tums­kurs. Als zen­tra­le künf­ti­ge Wachs­tums­trei­ber soll­ten sich der Aus­bau des Ex­port­ge­schäfts und das C&I‑Business er­wei­sen. Zu­sätz­li­che Wachs­tums­im­pul­se soll­ten sich mit­tel- und lang­fris­tig auch aus dem ge­plan­ten Ein­stieg in den Groß­spei­cher­be­reich (Uti­li­ty Sca­le-Seg­ment) er­ge­ben.

Durch das von uns zu­künf­tig er­war­te­te ver­stärk­te Um­satz­ge­wicht des XL- und Groß­spei­cher­busi­ness und er­war­te­te ein­set­zen­de Ska­len­ef­fek­te, soll­te auch in den kom­men­den Ge­schäfts­jah­ren die Kon­zern­pro­fi­ta­bi­li­tät wei­ter deut­lich über­pro­por­tio­nal zu­le­gen kön­nen. Durch die zu­neh­men­de Ver­mark­tung von gro­ßen, kom­ple­xen En­er­gie­spei­cher­lö­sun­gen soll­te auch der künf­ti­ge Um­satz­an­teil mit mar­gen­star­ken Ser­vice- und En­gi­nee­ring-Dienst­leis­tungs­er­lö­sen wei­ter an­stei­gen kön­nen und da­mit die von uns pro­gnos­ti­zier­te ope­ra­ti­ve Mar­gen­er­ho­lung zu­sätz­lich be­flü­geln kön­nen.

Ba­sie­rend auf un­se­ren re­du­zier­ten Um­satz- und Er­geb­nis­schät­zun­gen für die Ge­schäfts­jah­re 2026 und 2027, ha­ben wir eben­falls un­ser bis­he­ri­ges Kurs­ziel auf 1,20 € (zu­vor: 1,40 €) je Ak­tie ge­senkt. Kurs­ziel­min­dernd wirk­te eben­so un­se­re Er­hö­hung der Ka­pi­tal­kos­ten (WACC) in­fol­ge des an­ge­stie­ge­nen ri­si­ko­frei­en Zin­ses (von bis­her 2,5% auf nun 3,0%). Ent­ge­gen­ge­setzt wirk­te der erst­ma­li­ge Ein­be­zug des Ge­schäfts­jah­res 2028 in un­se­re De­tail­schätz­pe­ri­ode und die da­mit ver­bun­de­ne hö­he­re Aus­gangs­ba­sis für die Pro­gno­sen der nach­fol­gen­den Ge­schäfts­pe­ri­oden. In An­be­tracht des ak­tu­el­len Kurs­ni­veaus ver­ge­ben wir da­mit wei­ter­hin das Ra­ting „Kau­fen“ und se­hen un­ver­än­dert ein deut­li­ches Kurs­po­ten­zi­al in der En­er­gy-Ak­tie.

Die voll­stän­di­ge Ana­ly­se kön­nen Sie hier down­loa­den: 20260507_Energy_Anno_final

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Of­fen­le­gung mög­li­cher In­ter­es­sens­kon­flik­te nach § 85 WpHG und Art. 20 MAR Beim oben ana­ly­sier­ten Un­ter­neh­men ist fol­gen­der mög­li­cher In­ter­es­sen­kon­flikt ge­ge­ben: (5a,5b,7,11); Ei­nen Ka­ta­log mög­li­cher In­ter­es­sen­kon­flik­te fin­den Sie un­ter:

http://​www​.gbc​-ag​.de/​d​e​/​O​f​f​e​n​l​e​g​ung
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Da­tum und Zeit­punkt der Fer­tig­stel­lung der Stu­die: 07.05.2026 (8:55 Uhr)
Da­tum und Zeit­punkt der ers­ten Wei­ter­ga­be der Stu­die: 07.05.2026 (11:00 Uhr)