Ori­gi­nal-Re­se­arch: MS In­dus­trie AG (von GBC AG): Kau­fen

Ein­stu­fung von GBC AG zu MS In­dus­trie AG

Po­si­ti­ve Er­geb­nis­ef­fek­te nach Er­werb Be­triebs­im­mo­bi­lie; Vor­läu­fi­ge Er­geb­nis­se 2025 un­ter Er­war­tun­gen

Am 1. April 2026 hat die MS In­dus­trie AG die Eck­da­ten der vor­läu­fi­gen Zah­len für das Jahr 2025 ver­öf­fent­licht. Bei ei­nem kon­so­li­dier­ten Um­satz von rund 145 Mio. € wur­de im Ge­schäfts­jahr 2025 ein EBITDA von 6,2 Mio. € (vor An­lauf­kos­ten für den US-Stand­ort) bzw. ein EBITDA von 4,0 Mio. € (nach An­lauf­kos­ten für den US-Stand­ort so­wie un­ter Be­rück­sich­ti­gung von Wech­sel­kurs­ef­fek­ten) er­zielt. Da­mit wur­de die un­te­re Band­brei­te der Um­satz-Gui­dance (145 Mio. € bis 150 Mio. €) er­reicht. Auch das EBITDA vor An­lauf­kos­ten lag, wie vom Un­ter­neh­men zu­letzt in der 9‑Monatsberichterstattung in Aus­sicht ge­stellt, leicht über dem Vor­jah­res­wert. Wäh­rend un­se­re Um­satz­pro­gno­sen (sie­he Re­se­arch Com­ment vom 19.11.2025) wei­test­ge­hend als er­füllt zu be­trach­ten sind, hat­ten wir mit 7,82 Mio. € ein deut­lich hö­he­res EBITDA er­war­tet. Hier­für war ins­be­son­de­re das schwä­cher als er­war­tet aus­ge­fal­le­ne vier­te Quar­tal 2024 ver­ant­wort­lich, wel­ches in­fol­ge nied­ri­ge­rer Ab­ruf­zah­len den un­ter­jäh­rig nied­rigs­ten Um­satz- und EBIT­DA-Bei­trag (0,8 Mio. €) ge­leis­tet hat.

Nach Be­rück­sich­ti­gung der An­lauf­kos­ten für den US-Stand­ort in Höhe von ‑1,7 Mio. € so­wie von ne­ga­ti­ven Wech­sel­kurs­ef­fek­ten auf Steu­er­for­de­run­gen in den USA in Höhe von ‑0,5 Mio. € lag das vor­läu­fi­ge EBT mit ‑5,4 Mio. € eben­falls deut­lich un­ter un­se­ren Er­war­tun­gen (die GBC-Pro­gno­se lag bis­lang bei ‑1,38 Mio. €). Ne­ben dem nied­ri­ge­ren EBITDA wirk­ten sich hier zu­dem stich­tags­be­zo­ge­ne Wert­an­pas­sun­gen von Min­der­heits­be­tei­li­gun­gen (Deut­sche Elek­tro­mo­to­ren Hol­ding und MS Ul­tra­schall Tech­no­lo­gie GmbH) in Höhe von rund ‑1,3 Mio. € be­las­tend aus.

Mit der Ver­öf­fent­li­chung der vor­läu­fi­gen Zah­len gab die Ge­sell­schaft zu­dem den Er­werb der Be­triebs­im­mo­bi­lie am Stand­ort Tros­sin­gen be­kannt. Die­ser ist zum 31.03.2026 er­folgt und wird die künf­ti­gen Kos­ten der Ge­sell­schaft deut­lich ent­las­ten. Dem Weg­fall der bis­he­ri­gen Miet­auf­wen­dun­gen in Höhe von rund 2,6 Mio. € pro Jahr steht ein An­stieg der Ab­schrei­bun­gen um jähr­lich 0,9 Mio. € ge­gen­über. Da der über­wie­gen­de Teil des Kauf­prei­ses von rund 20 Mil­lio­nen Euro zu rund 17 Mil­lio­nen Euro fremd­fi­nan­ziert wird, wird das Fi­nanz­ergeb­nis um rund 1,1 Mil­lio­nen Euro nied­ri­ger aus­fal­len. Im Fi­nanz­ergeb­nis sind ne­ben den hö­he­ren Fi­nanz­auf­wen­dun­gen auch der Weg­fall des bis­her an­tei­li­gen Er­geb­nis­ses aus der Ob­jekt­ge­sell­schaft, die bis­lang als Be­tei­li­gung ge­hal­ten wur­de, ent­hal­ten.

Auf Ba­sis ei­nes ak­tu­el­len Auf­trags­be­stan­des in Höhe von etwa 80 Mio. € er­war­tet der Vor­stand für das lau­fen­de Ge­schäfts­jahr 2026 ei­nen Um­satz in Höhe von rund 155 Mio. €. Ne­ben der po­si­ti­ven Ent­wick­lung der Ab­ruf­zah­len wich­ti­ger Schlüs­sel­kun­den aus dem Lkw-Seg­ment dürf­ten im lau­fen­den Ge­schäfts­jahr auch erst­mals nen­nens­wer­te Um­sät­ze des US-Stand­orts in Höhe von rund 5 Mio. € ent­hal­ten sein. Da­mit setzt die Ge­sell­schaft suk­zes­si­ve die Stra­te­gie um, Um­sät­ze mit Kun­den au­ßer­halb des Lkw-Seg­ments zu stei­gern, um die Ab­hän­gig­keit von die­sem kon­junk­tur­sen­si­ti­ven Seg­ment zu re­du­zie­ren.

Wir be­hal­ten un­se­re Schät­zun­gen für die Ge­schäfts­jah­re 2026 und 2027 un­ver­än­dert bei, be­zie­hen je­doch erst­mals die Ef­fek­te des Im­mo­bi­li­en­er­werbs ein. Da die­se nur an­tei­lig für drei Quar­ta­le ein­be­zo­gen wer­den, fal­len sie für das lau­fen­de Ge­schäfts­jahr 2026 ge­rin­ger aus als für das kom­men­de Ge­schäfts­jahr. Da­her he­ben wir un­se­re EBIT­DA-Schät­zung für 2026 auf 12,64 Mio. € (bis­he­ri­ge Schät­zung: 10,69 Mio. €) so­wie für 2027 auf 14,74 Mio. € (bis­he­ri­ge Schät­zung: 12,14 Mio. €) an. Ent­spre­chend den von der Ge­sell­schaft er­war­te­ten Aus­wir­kun­gen ha­ben wir die­se auch für die nach­fol­gen­den Er­geb­nis­kenn­zah­len be­rück­sich­tigt. Folg­lich he­ben wir das EBIT für 2026 auf 5,96 Mio. € (bis­he­ri­ge Schät­zung: 4,69 Mio. €) und für 2027 auf 7,84 Mio. € (bis­he­ri­ge Schät­zung: 6,14 Mio. €) an.

In un­se­rem DCF-Be­wer­tungs­mo­dell ha­ben wir dar­über hin­aus den Ob­jekt­zu­gang in Höhe von 20 Mio. € be­rück­sich­tigt. Dies wird für das lau­fen­de Ge­schäfts­jahr 2026 zu ei­nem deut­lich ne­ga­ti­ven frei­en Cash­flow (GBC-Schät­zung: ‑13,06 Mio. €) füh­ren. Dem­ge­gen­über steht der Zu­gang von Bank­ver­bind­lich­kei­ten in Höhe von rund 17 Mio. €, wo­durch sich die im WACC be­rück­sich­tig­te Ziel­ge­wich­tung zu­guns­ten der Fremd­ka­pi­tal­kos­ten ver­schiebt.

Ins­ge­samt he­ben sich die im Be­wer­tungs­mo­dell neu be­rück­sich­tig­ten An­nah­men (Er­geb­nis­pro­gno­sen wur­den an­ge­ho­ben, es wur­de ein Li­qui­di­täts­ab­fluss für den Im­mo­bi­li­en­er­werb be­rück­sich­tigt und das WACC wur­de ver­än­dert) ge­gen­sei­tig auf, wes­halb wir das bis­he­ri­ge Kurs­ziel von 2,50 € be­stä­ti­gen. Wir ver­ge­ben da­her wei­ter­hin das Ra­ting KAUFEN.

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Of­fen­le­gung mög­li­cher In­ter­es­sens­kon­flik­te nach § 85 WpHG und Art. 20 MAR
Beim oben ana­ly­sier­ten Un­ter­neh­men ist fol­gen­der mög­li­cher
In­ter­es­sen­kon­flikt ge­ge­ben: (5a,7,11); Ei­nen Ka­ta­log mög­li­cher
In­ter­es­sen­kon­flik­te fin­den Sie un­ter:
https://​www​.gbc​-ag​.de/​d​e​/​O​f​f​e​n​l​e​g​ung
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Da­tum und Zeit­punkt der Fer­tig­stel­lung der Stu­die: 02.04.2026 (10:52Uhr)
Da­tum und Zeit­punkt der ers­ten Wei­ter­ga­be: 02.04.2026 (13:30 Uhr)