Ori­gi­nal-Re­se­arch: net di­gi­tal AG (von GBC AG): Kau­fen

Ein­stu­fung von GBC AG zu net di­gi­tal AG

Un­ter­neh­men:	net di­gi­tal AG
ISIN:	DE000A2BPK34
An­lass der Stu­die:	Re­se­arch­stu­die (Note)
Emp­feh­lung:	Kau­fen
Kurs­ziel:	36,55 EUR
Letz­te Ra­ting­än­de­rung:
Ana­lyst:	Mar­cel Gold­mann, Cos­min Fil­ker

GJ 2025 mit star­ker Per­for­mance ab­ge­schlos­sen, viel­ver­spre­chen­der Aus­blick mit er­war­te­tem dy­na­mi­schem Wachs­tum

Vor­läu­fi­ge Um­satz- und Er­geb­nis­ent­wick­lung

An­fang Fe­bru­ar 2026 hat der net di­gi­tal-Kon­zern sei­ne vor­läu­fi­gen Ge­schäfts­zah­len für das ver­gan­ge­ne Ge­schäfts­jahr 2025 be­kannt ge­ge­ben. Hier­nach hat die Ge­sell­schaft im ab­ge­lau­fe­nen Ge­schäfts­jahr ei­nen Um­satz­sprung auf rund 38,0 Mio. € er­zielt, was ei­ner mehr als Ver­drei­fa­chung der Er­lö­se im Ver­gleich zum Vor­jahr (VJ: 10,96 Mio. €) gleich­kommt. Zur äu­ßerst po­si­ti­ven Ent­wick­lung ha­ben laut Un­ter­neh­mens­an­ga­ben v.a. Ab­rech­nungs­dienst­leis­tun­gen, Kom­mu­ni­ka­ti­ons­diens­te und das Ser­vice­ag­gre­ga­ti­ons­busi­ness bei­getra­gen. Da­mit hat der net di­gi­tal-Kon­zern sei­ne zu­vor an­ge­ho­be­ne Um­satz­gui­dance (Um­satz von 33,0 Mio. € bis 35,0 Mio. €) noch­mals über­trof­fen. Auch un­se­re Um­satz­schät­zung (GBCe: 34,12 Mio. €) wur­de deut­lich über­erfüllt.

In Be­zug auf die Um­satz­zu­sam­men­set­zung nach Kun­den­grup­pen soll­ten un­se­rer Ein­schät­zung nach ins­be­son­de­re die um­fang­rei­chen Ge­schäfts­ak­ti­vi­tä­ten mit den markt­füh­ren­den in­län­di­schen Mo­bil­funk- bzw. Te­le­kom­mu­ni­ka­ti­ons­ge­sell­schaf­ten, wie bspw. 1&1, Telefónica/O₂ oder Vo­da­fone, das Wachs­tum dy­na­misch vor­an­ge­trie­ben ha­ben. Durch die ver­stärk­te Ver­mark­tung von Payment‑, Kom­mu­ni­ka­ti­ons-/Mes­sa­ging-Diens­ten und Ser­vice­ag­gre­ga­ti­on an die­se Bran­chen­schwer­ge­wich­te ge­hen wir da­von aus, dass die Um­satz­er­lö­se mit der Tel­ko­bran­che bzw. dem Tel­ko­um­feld sprung­haft auf ge­schätz­te 19,57 Mio. € (Vor­jah­res-Tel­ko-Um­satz GBCe: 3,32 Mio. €) zu­ge­legt ha­ben. Ins­be­son­de­re die er­folg­rei­che Mi­gra­ti­on der rund 12,0 Mio. 1&1‑Mobilfunkkunden im ver­gan­ge­nen Jahr auf das 1&1–5G-Mobilfunknetz, für das die net di­gi­tal-Toch­ter MBE eine sog. „Car­ri­er-Gra­de-Platt­form“ (für die Han­dya­b­rech­nung di­gi­ta­ler Diens­te & Pro­duk­te) be­treibt, soll­te die Um­satz­er­lö­se des Tel­ko-Ge­schäfts­be­reichs (Car­ri­er & Re­sel­ler-Seg­ment) stark vor­an­ge­trie­ben ha­ben. Gleich­zei­tig dürf­te der Tel­ko- bzw. Tel­ko­um­feld-An­teil an den Kon­zern­um­sät­zen deut­lich auf ge­schätz­te rund 52,0% an­ge­stie­gen sein (Vor­jah­res Tel­ko-Um­satz­an­teil GBCe: 30,3%).

Da­ne­ben ge­hen wir eben­falls da­von aus, dass das Kern­ge­schäft mit di­gi­ta­len Zah­lungs­diens­ten für den On­line­sek­tor eben­falls dy­na­misch aus­ge­baut wer­den konn­te. Kon­kret schät­zen wir, dass die Um­satz­er­lö­se mit E‑­Com­mer­ce-Kun­den im ver­gan­ge­nen Ge­schäfts­jahr ra­sant um 142,4% auf 16,92 Mio. € (VJ: 6,98 Mio. €) ge­stei­gert wer­den konn­ten. Ent­spre­chend soll­te sich der E‑­Com­mer­ce-An­teil an den Kon­zern­um­satz­er­lö­se des Un­ter­neh­mens auf ge­schätz­te 44,5% (VJ: 63,3%) be­lau­fen ha­ben.

Da­mit konn­te net di­gi­tal auch im ab­ge­lau­fe­nen Ge­schäfts­jahr die kun­den­sei­ti­ge und leis­tungs­an­ge­bots­sei­ti­ge Di­ver­si­fi­ka­ti­on wei­ter vor­an­trei­ben bzw. er­hö­hen. Vor al­lem durch die um­fang­rei­chen an­ge­bo­te­nen Dienst­leis­tun­gen im Tel­ko­be­reich und den aus­ge­bau­ten Kun­den­stamm, der un­ter an­de­rem auch alle vier füh­ren­den Te­le­kom­mu­ni­ka­ti­ons- bzw. Mo­bil­funk­kon­zer­ne Deutsch­lands um­fasst, hat sich die Tech­no­lo­gie­ge­sell­schaft nun deut­lich brei­ter auf­ge­stellt.

Dank ih­res platt­form­ge­trie­be­nen di­gi­ta­len Ge­schäfts­mo­dells ha­ben sich die er­ziel­ten dy­na­mi­schen Um­satz­zu­wäch­se auch in deut­lich über­pro­por­tio­na­len Er­geb­nis­zu­wäch­sen nie­der­ge­schla­gen. So konn­ten auf­grund von stark ein­set­zen­den Ska­len­ef­fek­ten das EBITDA sprung­haft auf 4,20 Mio. € (VJ: 0,19 Mio. €) ge­stei­gert wer­den. Gleich­zei­tig er­höh­te sich auch die EBIT­DA-Mar­ge im Ver­gleich zum Vor­jah­res­zeit­raum ra­sant auf 11,0% (VJ: 1,7%). Hier­mit hat der net di­gi­tal-Kon­zern eben­so sei­ne zu­vor er­höh­te Er­geb­nis­gui­dance (EBITDA von 3,60 Mio. € bis 4,00 Mio. €) über­trof­fen. Gleich­zei­tig wur­de auch un­se­re EBIT­DA-Schät­zung (GBCe: 3,72 Mio. €) deut­lich “ge­schla­gen“.

Pro­gno­sen und Mo­dell­an­nah­men

Ende März hat der net di­gi­tal-Kon­zern sei­ne Gui­dance für das ak­tu­el­le Ge­schäfts­jahr 2026 ver­öf­fent­licht. Die Tech­no­lo­gie­ge­sell­schaft peilt für das lau­fen­de Ge­schäfts­jahr er­neut ei­nen deut­li­chen Um­satz­an­stieg auf 48,0 Mio. € bis 53,0 Mio. € an. Par­al­lel hier­zu soll das EBITDA, trotz si­gni­fi­kan­ter In­ves­ti­tio­nen und Auf­wen­dun­gen für die Fort­set­zung der Ge­schäfts­expan­si­on, wei­ter auf 4,70 Mio. € bis 5,20 Mio. € zu­le­gen, was ei­ner er­war­te­ten EBIT­DA-Mar­ge von ca. 10,0% ent­spre­chen wür­de. Wir stu­fen die­se Gui­dance als eher kon­ser­va­tiv ein, v.a. er­geb­nis­sei­tig.

Auf mit­tel­fris­ti­ge Sicht rech­net net di­gi­tal laut ei­ge­nen An­ga­ben un­ver­än­dert mit ei­nem durch­schnitt­li­chen Um­satz­wachs­tum in ei­ner Band­brei­te von 20,0% bis 25,0% und mit ei­ner EBIT­DA-Mar­ge in ei­ner Span­ne von 10,0% bis 15,0%.

Vor dem Hin­ter­grund der äu­ßerst po­si­ti­ven Jah­res­per­for­mance, dem viel­ver­spre­chen­den Aus­blick und der stark grei­fen­den Wachs­tums­stra­te­gie, ha­ben wir un­se­re bis­he­ri­gen Um­satz- und Er­geb­nis­schät­zun­gen an­ge­ho­ben. Für das ak­tu­el­le Ge­schäfts­jahr 2026 rech­nen wir nun mit deut­lich hö­he­ren Kon­zern­um­sät­zen in Höhe von 49,24 Mio. € (zu­vor: 41,52 Mio. €) und ei­nem EBIT­DA-An­stieg auf 4,96 Mio. € (zu­vor: 4,69 Mio. €). Ent­spre­chend rech­nen wir kon­ser­va­tiv mit dem Er­rei­chen der mitt­le­ren Band­brei­te der kom­mu­ni­zier­ten Un­ter­neh­mens­gui­dance und zu­gleich mit ei­ner EBIT­DA-Mar­ge von 10,1%.

Für das dar­auf­fol­gen­de Ge­schäfts­jahr 2027 ge­hen wir, im Ein­klang mit der mit­tel­fris­ti­gen Un­ter­neh­mens­gui­dance, von ei­nem wei­te­ren dy­na­mi­schen Um­satz­an­stieg auf 59,44 Mio. € (zu­vor: 50,20 Mio. €) und ei­nem deut­li­chen EBIT­DA-Zu­wachs auf dann 6,66 Mio. € (zu­vor: 5,97 Mio. €) aus. Gleich­zei­tig soll­te die pro­gnos­ti­zier­te EBIT­DA-Mar­ge in die­ser Pe­ri­ode wei­ter auf 11,2% zu­le­gen kön­nen.

Als kurz- und mit­tel­fris­ti­ger Wachs­tums­trei­ber soll­te sich der wei­te­re dy­na­mi­sche Aus­bau der Ge­schäfts­ak­ti­vi­tä­ten mit ins­be­son­de­re E‑­Com­mer­ce-Kun­den und Busi­ness­kun­den aus dem in­län­di­schen Te­le­kom­mu­ni­ka­ti­ons- bzw. Mo­bil­funk­sek­tor er­wei­sen.

Für die wei­te­re er­war­te­te deut­li­che Ex­pan­si­on im tra­di­tio­nel­len Kern­ge­schäft (Pay­ment-Diens­te für On­line­kun­den) soll­te der neue Pay­Fac-Sta­tus der MBE-Toch­ter­ge­sell­schaft eine zen­tra­le Rol­le ein­neh­men, da durch die hier­durch ver­brei­ter­te Wert­schöp­fungs­tie­fe (ei­ge­ne KYC-Pro­zes­se und Risk­ma­nage­ment etc.) der Pay­ment-Unit sich die Kun­den­at­trak­ti­vi­tät, das Mar­gen­pro­fil (ge­schätz­te 30,0% ge­rin­ge­re ab­rech­nungs­be­zo­ge­ne Ge­samt­kos­ten) und das Wachs­tums­po­ten­zi­al des net di­gi­tal-Kon­zerns deut­lich er­höht.

Durch den Wan­del der be­deu­ten­den Toch­ter­ge­sell­schaft zur Pay­Fac-Ge­sell­schaft soll­te v.a. das künf­ti­ge Neu­kun­den­ge­schäft mit di­gi­ta­len Zah­lungs­diens­ten und da­mit das Kern­ge­schäfts­seg­ment „E‑Commerce“ deut­lich aus­ge­baut wer­den kön­nen. Zu­dem soll­te hier­durch auch die in­ter­na­tio­na­le Ska­lie­rung des Stamm­ge­schäfts und die Er­wei­te­rung des Leis­tungs­port­fo­li­os wei­ter vor­an­ge­trie­ben wer­den kön­nen und so­mit wei­te­re Wachs­tums­im­pul­se für das E‑­Com­mer­ce-Busi­ness lie­fern.

Auch hin­sicht­lich des Tel­ko­busi­ness (Ge­schäfts­seg­ment Car­ri­er und Re­sel­ler) soll­te es net di­gi­tal ge­lin­gen, ba­sie­rend auf dem gu­ten Zu­gang und lang­jäh­ri­gen Be­zie­hun­gen zu den markt­füh­ren­den Te­le­kom­mu­ni­ka­ti­ons- bzw. Mo­bil­funk­an­bie­tern (im DACH-Raum), die Um­satz­er­lö­se in die­sem Ge­schäfts­feld auch künf­tig deut­lich zu stei­gern. Das Wachs­tum im Te­le­kom­mu­ni­ka­ti­ons­um­feld soll­te wei­ter­hin be­feu­ert wer­den kön­nen durch den suk­zes­si­ven Roll­out von be­stehen­den und neu­en Kom­mu­ni­ka­ti­ons-/Mes­sa­ging- und Ab­rech­nungs­diens­ten des Un­ter­neh­mens bei die­sen Mo­bil­fun­kern bzw. Netz­be­trei­bern. Zu­sätz­li­ches si­gni­fi­kan­tes Wachs­tums­po­ten­zi­al er­öff­net sich v.a. aus der ge­plan­ten Ein­füh­rung des künf­ti­gen mo­bi­len Ab­rech­nens von tra­di­tio­nell phy­si­schen Gü­tern über die pri­va­te Han­dy­rech­nung und die schritt­wei­se Eta­blie­rung von RCS (Rich Com­mu­ni­ca­ti­on Ser­vices) im Mo­bil­funk­sek­tor als neu­en mo­der­nen SMS/MMS-Nach­fol­ger.

Ba­sie­rend auf un­se­ren si­gni­fi­kant an­ge­ho­be­nen Um­satz- und Er­geb­nis­schät­zun­gen ha­ben wir eben­falls un­ser bis­he­ri­ges Kurs­ziel auf 36,55 € (zu­vor: 33,50 € je Ak­tie) je Ak­tie er­höht. Kurs­ziel­min­dernd wirk­ten hin­ge­gen un­se­re an­ge­ho­be­nen Ka­pi­tal­kos­ten (WACC) in­fol­ge der Er­hö­hung des ri­si­ko­frei­en Zin­ses (von zu­vor 2,5% auf der­zeit 3,0%). In Be­zug auf das ak­tu­el­le Kurs­ni­veau ver­ge­ben wir da­mit wei­ter­hin das Ra­ting „Kau­fen“ und se­hen ein deut­li­ches Kurs­po­ten­zi­al in der net di­gi­tal-Ak­tie.

Die voll­stän­di­ge Ana­ly­se kön­nen Sie hier down­loa­den: 20260427_net_digital_Note_prelim_fig_final

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Of­fen­le­gung mög­li­cher In­ter­es­sens­kon­flik­te nach § 85 WpHG und Art. 20 MAR Beim oben ana­ly­sier­ten Un­ter­neh­men ist fol­gen­der mög­li­cher In­ter­es­sen­kon­flikt ge­ge­ben: (5a, 7, 11); Ei­nen Ka­ta­log mög­li­cher In­ter­es­sen­kon­flik­te fin­den Sie un­ter:

http://​www​.gbc​-ag​.de/​d​e​/​O​f​f​e​n​l​e​g​ung
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Da­tum und Zeit­punkt der Fer­tig­stel­lung der Stu­die: 27.04.2026 (7:46 Uhr)
Da­tum und Zeit­punkt der ers­ten Wei­ter­ga­be der Stu­die: 27.04.2026 (9:00 Uhr)