Ori­gi­nal-Re­se­arch: SMARTBROKER HOLDING AG (von GBC AG): Kau­fen

Ein­stu­fung von GBC AG zu SMARTBROKER HOLDING AG

Vom In­ves­ti­ti­ons­jahr zur Ska­lie­rungs­pha­se: Smart­bro­ker+ mit deut­li­chem Mar­gen­po­ten­zi­al

Die Smart­bro­ker Hol­ding AG be­fin­det sich nach ei­nem sehr wachs­tums­star­ken, aber er­geb­nis­sei­tig in­ves­ti­ti­ons­ge­präg­ten Ge­schäfts­jahr 2025 in ei­ner ent­schei­den­den Ska­lie­rungs­pha­se. Die Kon­zern­um­satz­er­lö­se stie­gen im Ge­schäfts­jahr 2025 deut­lich um 30,1 % auf 68,28 Mio. € (Vor­jahr: 52,48 Mio. €) und la­gen da­mit spür­bar über der ur­sprüng­li­chen Pla­nung. Wachs­tums­trei­ber war ins­be­son­de­re das Trans­ak­ti­ons­ge­schäft rund um Smart­bro­ker+, des­sen Um­sät­ze auf 40,14 Mio. € (Vor­jahr: 27,23 Mio. €) zu­nah­men. Das Me­dia-Ge­schäft ent­wi­ckel­te sich mit Um­sät­zen von 28,14 Mio. € (Vor­jahr: 25,25 Mio. €) eben­falls po­si­tiv und bil­de­te wei­ter­hin den sta­bi­len Er­geb­nis­an­ker der Grup­pe. Da­mit ver­schiebt sich die Um­satz­struk­tur zu­neh­mend zu­guns­ten des wachs­tums­stär­ke­ren Bro­kera­ge-Ge­schäfts, wäh­rend das Me­dia-Seg­ment wei­ter­hin Reich­wei­te, Mar­ken­be­kannt­heit und po­ten­zi­el­le Lead-Ge­ne­rie­rung lie­fert.

Ope­ra­tiv pro­fi­tier­te Smart­bro­ker im Ge­schäfts­jahr 2025 von ei­ner deut­lich aus­ge­wei­te­ten Kun­den­ba­sis, ei­ner ho­hen Han­dels­ak­ti­vi­tät und ei­nem po­si­ti­ven Ka­pi­tal­markt­um­feld. Die Kun­den­zahl er­höh­te sich auf mehr als 259.000 Kun­den (Vor­jahr: rund 188.000 Kun­den), das be­treu­te Kun­den­ver­mö­gen stieg auf 14,7 Mrd. € (Vor­jahr: 10,0 Mrd. €) und die An­zahl der ab­ge­wi­ckel­ten Trades er­reich­te 6,7 Mio. (Vor­jahr: 3,8 Mio.). Die­se Ent­wick­lung zeigt, dass Smart­bro­ker+ nach der Sta­bi­li­sie­rungs­pha­se zu­neh­mend als zen­tra­ler Wachs­tums­trei­ber der Grup­pe fun­giert. Gleich­zei­tig dürf­te ein Teil der ho­hen Dy­na­mik 2025 durch die au­ßer­ge­wöhn­lich hohe Han­dels­ak­ti­vi­tät im vo­la­ti­len Markt­um­feld be­güns­tigt wor­den sein, wes­halb wir für 2026 zu­nächst eine vor­sich­ti­ge­re Um­satz­ent­wick­lung un­ter­stel­len.

Die Er­geb­nis­ent­wick­lung des Ge­schäfts­jah­res 2025 war durch be­wusst er­höh­te Wachs­tums­in­ves­ti­tio­nen ge­prägt. Das EBITDA nach Kun­den­ge­win­nungs­kos­ten be­lief sich auf ‑0,33 Mio. € (Vor­jahr: 8,97 Mio. €). Haupt­ur­sa­che war die deut­li­che Aus­wei­tung der Kun­den­ge­win­nungs­kos­ten auf 9,81 Mio. € (Vor­jahr: 1,68 Mio. €). Vor Kun­den­ge­win­nungs­kos­ten lag das EBITDA je­doch wei­ter­hin klar po­si­tiv bei 9,5 Mio. € (Vor­jahr: 10,7 Mio. €), wo­bei das Vor­jahr durch ei­nen po­si­ti­ven Son­der­ef­fekt von 4,2 Mio. € be­güns­tigt war. Be­rei­nigt um die­sen Ef­fekt hat sich die ope­ra­ti­ve Ba­sis vor Wachs­tums­in­ves­ti­tio­nen so­mit ver­bes­sert. Das Me­dia-Seg­ment er­ziel­te ein EBITDA von 6,7 Mio. € (Vor­jahr: 4,8 Mio. €) und er­reich­te eine EBIT­DA-Mar­ge von 23,8 % (Vor­jahr: 19,0 %). Das Trans­ak­ti­ons­ge­schäft war nach Kun­den­ge­win­nungs­kos­ten noch de­fi­zi­tär, zeig­te vor Ak­qui­si­ti­ons­kos­ten je­doch be­reits eine po­si­ti­ve ope­ra­ti­ve Ba­sis.

Für das Ge­schäfts­jahr 2026 er­war­ten wir ei­nen mo­de­ra­ten Um­satz­an­stieg auf 70,00 Mio. € (2025: 68,28 Mio. €). Da­mit liegt un­se­re Schät­zung in­ner­halb der vom Ma­nage­ment kom­mu­ni­zier­ten Um­satz­band­brei­te von 66,00 Mio. € bis 72,00 Mio. €. Wir se­hen 2026 als Über­gangs­jahr, in dem die hö­he­re Kun­den­ba­sis zwar zur Sta­bi­li­sie­rung der Um­sät­ze bei­trägt, die Er­geb­nis­dy­na­mik je­doch durch wei­ter­hin hohe Kun­den­ge­win­nungs­kos­ten, Pro­dukt­in­ves­ti­tio­nen, den PFOF-Weg­fall so­wie ein in­ten­si­ve­res Wett­be­werbs­um­feld be­grenzt wird. Für 2026 pro­gnos­ti­zie­ren wir ein EBITDA von 0,50 Mio. € und ein Net­to­er­geb­nis von ‑8,15 Mio. €.

Ab 2027 soll­te die Ska­lie­rung des Ge­schäfts­mo­dells deut­li­cher sicht­bar wer­den. Wir er­war­ten für 2027 Um­satz­er­lö­se von 83,00 Mio. € und ein EBITDA von 11,50 Mio. €. Der we­sent­li­che Trei­ber dürf­te das Trans­ak­ti­ons­ge­schäft sein, das von ei­ner grö­ße­ren und rei­fe­ren Kun­den­ba­sis, stei­gen­den De­pot­vo­lu­mi­na, hö­he­rer Pro­dukt­nut­zung so­wie zu­sätz­li­chen Er­lö­sen aus Han­dels­ak­ti­vi­tä­ten, Spar­plä­nen, Zins- und Cash-Kom­po­nen­ten pro­fi­tie­ren soll­te. Zu­gleich soll­te sich die Mar­ke­ting­in­ten­si­tät re­la­tiv zum Um­satz schritt­wei­se nor­ma­li­sie­ren. Für 2027 er­war­ten wir die Rück­kehr in die Ge­winn­zo­ne mit ei­nem Net­to­er­geb­nis von 4,00 Mio. €. Für 2028 pro­gnos­ti­zie­ren wir eine wei­te­re Um­satz­stei­ge­rung auf 99,00 Mio. €, ein EBITDA von 22,00 Mio. € und ein Net­to­er­geb­nis von 13,00 Mio. €. Da­mit wür­de Smart­bro­ker Hol­ding zu­neh­mend in eine Er­trags­pha­se ein­tre­ten, in der Smart­bro­ker+ den we­sent­li­chen Wert- und Er­geb­nis­he­bel des Kon­zerns dar­stellt.

Die Bi­lanz bie­tet wei­ter­hin eine so­li­de Grund­la­ge für die Wachs­tums­stra­te­gie. Trotz des Kon­zern­jah­res­fehl­be­trags lag die Ei­gen­ka­pi­tal­quo­te zum 31.12.2025 bei ho­hen 73,4 % (31.12.2024: 77,5 %). Die li­qui­den Mit­tel be­lie­fen sich auf 19,87 Mio. € (31.12.2024: 22,01 Mio. €), wäh­rend die Bank­ver­bind­lich­kei­ten deut­lich auf 2,93 Mio. € (31.12.2024: 6,19 Mio. €) re­du­ziert wur­den. Da­mit ver­fügt die Ge­sell­schaft über aus­rei­chen­den fi­nan­zi­el­len Spiel­raum, um die wei­te­re Pro­dukt­ent­wick­lung und Kun­den­ge­win­nung zu fi­nan­zie­ren.

Auf Ba­sis un­se­res DCF-Mo­dells er­gibt sich ein fai­rer Wert je Ak­tie von 17,80 € (bis­her: 17,60 €). Die Be­wer­tung re­flek­tiert die zu­neh­men­de Ska­lie­rung des Bro­kera­ge-Ge­schäfts, die sta­bi­le Er­geb­nis­ba­sis des Me­dia-Seg­ments so­wie die er­war­te­te Rück­kehr zu po­si­ti­ven Jah­res­er­geb­nis­sen ab 2027. Zu­sätz­li­che Po­ten­zia­le aus der B2B-Tra­ding-API, neu­en Kon­to- und De­pot­ty­pen, KI-ge­stütz­ten Tra­ding-Funk­tio­nen, Hea­vy-Trader-An­ge­bo­ten so­wie dem Al­ters­vor­sor­ge­de­pot sind in un­se­ren Pro­gno­sen nur teil­wei­se be­rück­sich­tigt. Vor die­sem Hin­ter­grund ver­ge­ben wir für die Ak­tie der Smart­bro­ker Hol­ding AG das Ra­ting KAUFEN mit ei­nem Kurs­ziel von 17,80 €.

Die voll­stän­di­ge Ana­ly­se kön­nen Sie hier down­loa­den: 20260716_Anno_Smartbroker

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GBC AG
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Of­fen­le­gung mög­li­cher In­ter­es­sens­kon­flik­te nach § 85 WpHG und Art. 20 MAR Beim oben ana­ly­sier­ten Un­ter­neh­men ist fol­gen­der mög­li­cher In­ter­es­sen­kon­flikt ge­ge­ben: (5a,11); Ei­nen Ka­ta­log mög­li­cher In­ter­es­sen­kon­flik­te fin­den Sie un­ter: https://​www​.gbc​-ag​.de/​d​e​/​O​f​f​e​n​l​e​g​u​n​g​.​htm
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Fer­tig­stel­lung: 16.07.2026 (10:00 Uhr)
Ers­te Wei­ter­ga­be: 16.07.2026 (11:00 Uhr)