Ori­gi­nal-Re­se­arch: Ver­ve Group SE (von GBC AG): Kau­fen

Ein­stu­fung von GBC AG zu Ver­ve Group SE

Un­ter­neh­men:	Ver­ve Group SE
ISIN:	SE0018538068
An­lass der Stu­die:	Re­se­arch­stu­die (Note)
Emp­feh­lung:	Kau­fen
Kurs­ziel:	7,65 EUR
Letz­te Ra­ting­än­de­rung:
Ana­lyst:	Mar­cel Gold­mann, Cos­min Fil­ker

Um­satz­ent­wick­lung GJ 2025

Am 19.02.2026 hat der Ver­ve-Kon­zern um­fang­rei­che vor­läu­fi­ge Ge­schäfts­zah­len zum ver­gan­ge­nen Ge­schäfts­jahr 2025 ver­öf­fent­licht. Hier­nach hat der Ad-Tech-Kon­zern im ab­ge­lau­fe­nen Ge­schäfts­jahr trotz ei­nes schwie­ri­gen Wer­be­mark­tes und an­spruchs­vol­len Um­felds dank ei­ner so­li­den Per­for­mance im Auf­takt- und Schluss­quar­tal ei­nen deut­li­chen An­stieg der aus­ge­wie­se­nen Kon­zern­um­satz­er­lö­se um 26,1% auf 550,92 Mio. € (VJ: 437,01 Mio. €) er­zielt. Die ra­san­ten Er­lös­zu­wäch­se wa­ren auch po­si­tiv be­ein­flusst durch die ab dem drit­ten Quar­tal ein­ge­tre­te­ne Än­de­rung bei der Um­satz­rea­li­sie­rung nach IFRS 15 (Aus­weis der Brut­to­um­sät­ze statt zu­vor Net­to­um­sät­ze). In Be­zug auf die ver­gleich­ba­ren Um­satz­er­lö­se (Pro-for­ma-Aus­weis der Um­satz­er­lö­se vor dem Q3 2025 auf Ba­sis der Brut­to­um­sät­ze ge­mäß IFRS 15) wur­de den­noch ein si­gni­fi­kan­ter Kon­zern­um­satz­an­stieg um 8,4% auf 601,82 Mio. € (VJ: 555,19 Mio. €) ver­zeich­net.

Zur po­si­ti­ven Er­lös­ent­wick­lung hat da­bei ins­be­son­de­re das deut­li­che Wachs­tum im vier­ten Quar­tal um 9,9% auf 193,84 Mio. € (ver­gleich­ba­rer Um­satz Q4 2024: 176,44 Mio. €) bei­getra­gen, was auch gleich­zei­tig die Rück­kehr auf den Wachs­tums­kurs mar­kier­te (nach zu­vor Um­satz­rück­gän­gen im Q2 und Q3 2025). An­ge­trie­ben wur­de das Wachs­tum im vier­ten Quar­tal, dem tra­di­tio­nell um­satz­stärks­ten Jah­res­quar­tal, ei­ner­seits durch si­gni­fi­kan­te or­ga­ni­sche Um­satz­zu­wäch­se (or­ga­ni­scher Um­satz­bei­trag: 5,3%). Da­ne­ben wur­de das or­ga­ni­sche Wachs­tum auch er­gänzt durch an­or­ga­ni­sche Wachs­tums­ef­fek­te aus den im Q3 2025 ge­tä­tig­ten Ak­qui­si­tio­nen von Cap­ti­fy und Acar­do, die 12,2% zum Um­satz­wachs­tum des Schluss­quar­tals bei­steu­er­ten.

Hier­bei ist zu be­rück­sich­ti­gen, dass die­ser si­gni­fi­kan­te Um­satz­zu­wachs im vier­ten Quar­tal trotz ei­nes auf­ge­tre­te­nen kun­den­spe­zi­fi­schen Ef­fekts, der zum Ver­lust die­ses Kun­den führ­te, und ei­ner ho­hen Vor­jah­res­ver­gleichs­ba­sis (po­si­ti­ve Ein­mal­ef­fek­te im Q4 2024 v.a. durch hohe po­li­ti­sche Wer­be­aus­ga­ben) er­zielt wur­de. Zu­dem wur­de das Wachs­tums­tem­po im Schluss­quar­tal durch ei­nen er­heb­li­chen “Wäh­rungs­ge­gen­wind“ ge­bremst, da laut Un­ter­neh­mens­an­ga­ben der US-Dol­lar im Jah­res­ver­gleich um 9,0% ab­ge­wer­tet hat und da­mit ei­nen si­gni­fi­kan­ten ne­ga­ti­ven Ef­fekt auf die Um­satz­er­lö­se in Höhe von rund 8,0% hat­te.

Die ver­zeich­ne­ten or­ga­ni­schen Um­satz­zu­wäch­se im Schluss­quar­tal re­sul­tier­ten pri­mär aus ei­nem An­stieg der Soft­ware­kun­den­ba­sis. So konn­te die Ge­samt­zahl der Soft­ware­kun­den auf Verve’s Ad-Tech-Platt­form zum Ende des vier­ten Quar­tals im Ver­gleich zum Vor­jah­res­quar­tal deut­lich um 26,7% auf 3.734 (Ge­samt­kun­den­an­zahl Q4 2024: 2.948) zu­le­gen. Im Groß­kun­den­seg­ment (Um­satz­vo­lu­men >100T $) wur­de die Kun­den­an­zahl zum Ende des vier­ten Quar­tals mit 1.124 (Q4 2024: 1.140) na­he­zu sta­bil ge­hal­ten, wo­bei die Groß­kun­den­an­zahl ge­gen­über dem drit­ten Quar­tal wie­der si­gni­fi­kant um 5,3% (Groß­kun­den­an­zahl Q3 2025: 1.067) an­ge­stie­gen ist. Da das Ge­samt­kun­den­wachs­tum da­mit ober­halb des or­ga­ni­schen Um­satz­wachs­tums lag, spie­gel­ten die­se Kenn­zah­len be­reits die ers­ten po­si­ti­ven Ef­fek­te aus dem si­gni­fi­kan­ten Aus­bau der Ver­triebs­ba­sis wi­der.

Par­al­lel hier­zu ist die An­zahl der plat­zier­ten An­zei­gen (sog. Ad Im­pres­si­ons) zum Ende des vier­ten Quar­tals deut­lich um 13,1% auf 310 Mrd. (Ad Im­pres­si­ons Q4 2024: 274 Mrd.) an­ge­stie­gen. Die Kun­den­bin­dungs­ra­te er­reich­te im vier­ten Quar­tal das Re­kord­ni­veau von 99,0% (Q4 2024: 97,0%) und un­ter­mau­ert da­mit die hohe Kun­den­zu­frie­den­heit mit der ver­ein­heit­lich­ten Tech­no­lo­gie­patt­form. Auch die si­gni­fi­kan­te Um­satz­er­ho­lung im Q4 un­ter­streicht die po­si­ti­ven Aus­wir­kun­gen der er­folg­reich ab­ge­schlos­se­nen Platt­form­mi­gra­ti­on, die im Q2 des ver­gan­ge­nen Jah­res ge­star­tet wur­de.

Er­geb­nis­ent­wick­lung 2025

Die im Jah­res­ver­lauf um­ge­setz­ten struk­tu­rel­len Kos­ten- und Ef­fi­zi­enz­maß­nah­men zeig­ten sich in Be­zug auf die Mar­gen- und Er­trags­ent­wick­lung be­reits im vier­ten Quar­tal spür­bar wirk­sam. So konn­te die Brut­to­mar­ge (ver­gleich­ba­re Um­satz­er­lö­se abzgl. ein­ge­kauf­ter Ser­vices) im Q4 2025 deut­lich auf 44,6% (Brut­to­mar­ge Q4 2024: 40,6%) zu­le­gen und sich auch im Ver­gleich zum vor­he­ri­gen Quar­tal (Brut­to­mar­ge Q3 2025: 36,6%) si­gni­fi­kant ver­bes­sern. Die­se Mar­gen­er­ho­lung re­sul­tiert ins­be­son­de­re aus der er­folg­rei­chen Platt­form­ver­ein­heit­li­chung und der da­mit ver­bun­de­nen deut­li­chen Ver­bes­se­rung der Per­for­mance und Ef­fi­zi­enz des Tech­no­lo­gie-Stacks und dem ge­stärk­ten ope­ra­ti­ven He­bel (u.a. stär­ke­re Ska­lier­bar­keit).

Trotz hö­he­rer Brut­to­mar­ge bzw. hö­he­rem Brut­to­er­geb­nis be­weg­te sich das be­rei­nig­te EBITDA auf­grund si­gni­fi­kan­ter Ver­triebs­in­ves­ti­tio­nen und ne­ga­ti­ven Wäh­rungs­ef­fek­ten mit 48,60 Mio. € (Q4 2024: 48,50 Mio. €) auf sta­bi­lem Ni­veau. Hier­aus er­gab sich eine be­rei­nig­te EBIT­DA-Mar­ge (auf ver­gleich­ba­rer Um­satz­ba­sis) von 25,1% (Q4 2024: 27,5%).

In Be­zug auf die ope­ra­ti­ve Er­geb­nis­ent­wick­lung des Ge­samt­jah­res 2025 wur­de ein mo­de­ra­ter Rück­gang des EBITDA auf 122,12 Mio. € (VJ: 128,52 Mio. €) ver­zeich­net. Kor­ri­giert um ein­ma­li­ge Kos­ten- und Son­der­ef­fek­te (z.B. M&A- und Be­ra­tungs­kos­ten oder Re­struk­tu­rie­rungs­kos­ten) konn­te so­gar ein leich­ter An­stieg des be­rei­nig­ten EBITDA (Adj. EBITDA) auf 134,40 Mio. € (GJ 2024: 133,20 Mio. €) er­zielt wer­den. Hier­aus re­sul­tier­te eine be­rei­nig­te EBIT­DA-Mar­ge (auf ver­gleich­ba­rer Um­satz­ba­sis) von 22,3% (GJ 2024: 24,0%). Un­se­rer Ein­schät­zung nach ha­ben ins­be­son­de­re ver­stärk­te Kos­ten­op­ti­mie­rungs­maß­nah­men, Wachs­tums­in­itia­ti­ven (z. B. Aus­bau der Ver­triebs­ba­sis und Stär­kung des Leis­tungs­an­ge­bots) so­wie un­güns­ti­ge Wech­sel­kurs­ef­fek­te (vor al­lem ein schwa­cher US-Dol­lar ge­gen­über dem Euro) ei­ner noch­mals ver­bes­ser­ten Er­geb­nis­ent­wick­lung ent­ge­gen­ge­stan­den.

Pro­gno­sen und Mo­dell­an­nah­men

Die vom Ver­ve-Ma­nage­ment mit den Q3-/9‑­Mo­nats­zah­len be­kräf­tig­te bzw. an­ge­ho­be­ne Un­ter­neh­mens­gui­dance (Um­satz von 560–580 Mio. € und Adj. EBITDA von 125–140 Mio. €) für das GJ 2025 lag da­mit um­satz­sei­tig nahe am un­te­ren Ende der Pro­gno­se­band­brei­te und er­geb­nis­sei­tig über dem Mit­tel­wert der Pro­gno­se­band­brei­te der Tech­no­lo­gie­ge­sell­schaft. Un­se­re Um­satz­schät­zung (Um­satz GBCe: 571,05 Mio. €) wur­de knapp ver­fehlt, wo­hin­ge­gen un­se­re Er­geb­nis­pro­gno­se (Adj. EBITDA GBCe: 127,85 Mio. €) über­erfüllt wur­de.

Mit Ver­öf­fent­li­chung der vor­läu­fi­gen Ge­schäfts­zah­len hat das Ver­ve-Ma­nage­ment eben­falls ei­nen de­tail­lier­ten Aus­blick auf das ak­tu­el­le Ge­schäfts­jahr 2026 ge­ge­ben. Nach der star­ken Wachs­tums­dy­na­mik im vier­ten Quar­tal, wei­te­ren In­ves­ti­tio­nen in die Ver­triebs­ba­sis, der Ver­bes­se­rung der Platt­form­struk­tur und den KI-ba­sier­ten Kun­den­lö­sun­gen, rech­net der Ad-Tech-Kon­zern da­mit, dass sich der dy­na­mi­sche Wachs­tums­trend des Q4 2025 auch im ak­tu­el­len Ge­schäfts­jahr fort­set­zen wird. Auf kon­ser­va­ti­ver Ba­sis er­war­tet Ver­ve da­her für das lau­fen­de Ge­schäfts­jahr 2026 kon­kret ei­nen Um­satz in der Band­brei­te von 680 Mio. € bis 730 Mio. € und ein be­rei­nig­tes EBITDA in ei­ner Band­brei­te von 145 Mio. € bis 175 Mio. €. Laut Un­ter­neh­mens­an­ga­ben hat der Ver­ve-Vor­stand die­se Pro­gno­se­span­ne eben­falls mit ei­ner ro­bus­ten Si­cher­heits­mar­ge ver­se­hen.

An­ge­sichts der Höhe des ope­ra­ti­ven Jah­res­er­geb­nis­ses des ver­gan­ge­nen Ge­schäfts­jah­res (Adj. EBITDA GJ 2025: 134,4 Mio. €) und der er­war­te­ten Ef­fek­te aus dem im Q3 2025 be­kannt ge­ge­be­nen Spar­pro­gramm (er­war­te­te jähr­li­che Per­so­nal­kos­ten­er­spar­nis ab 2026 von ca. 8,0 Mio. €) so­wie der Er­geb­nis­bei­trä­ge aus den bei­den kürz­li­chen Ak­qui­si­tio­nen (Pro-for­ma Adj. EBIT­DA-Bei­trä­ge aus Cap­ti­fy & Acardo‑M&A im GJ 2025 laut Ver­ve Group-An­ga­be: 7,8 Mio. €) stu­fen wir die­se Gui­dance vor al­lem er­geb­nis­sei­tig als deut­lich kon­ser­va­tiv ein. Wei­te­res re­le­van­tes pro­fi­ta­bles Um­satz­po­ten­zi­al er­öff­net sich un­ter an­de­rem aus dem Markt­wachs­tum der Kern­märk­te (laut un­se­ren Re­cher­chen er­war­te­tes Markt­wachs­tum von ca. 9,0% für den glo­ba­len di­gi­ta­len Wer­be­markt in 2026) und zu­gleich mög­li­chen Markt­an­teils­ge­win­nen.

Vor dem Hin­ter­grund der im wich­ti­gen Q4 2025 ge­lun­ge­nen Rück­kehr auf den pro­fi­ta­blen Wachs­tums­kurs, dem po­si­ti­ven Aus­blick und der kon­se­quen­ten Um­set­zung der Wachs­tums­stra­te­gie, be­stä­ti­gen wir un­se­re bis­he­ri­gen Um­satz- und EBIT­DA-Pro­gno­sen. Be­dingt durch die deut­lich über un­se­ren Er­war­tun­gen an­ge­fal­le­nen nicht zah­lungs­wirk­sa­men Ab­schrei­bungs­ef­fek­te (v.a. hin­sicht­lich PPA- und Pro­dukt­ent­wick­lungs­ab­schrei­bun­gen) im ver­gan­ge­nen Ge­schäfts­jahr, ha­ben wir un­se­re bis­he­ri­gen Net­to­er­geb­nis­schät­zun­gen für das ak­tu­el­le Ge­schäfts­jahr 2026 und das Fol­ge­jahr 2027 re­du­ziert. Das dar­auf­fol­gen­de Ge­schäfts­jahr 2028 ha­ben wir erst­mals mit kon­kre­ten Um­satz- und Er­geb­nis­schät­zun­gen in un­se­re De­tail­schätz­pe­ri­ode auf­ge­nom­men.

Durch den wei­te­ren in­ten­si­ven Aus­bau der Ver­triebs­ba­sis, der ver­bes­ser­ten Platt­form­struk­tur (hö­he­re Ef­fi­zi­enz und stär­ke­re Ska­lier­bar­keit nach Ver­ein­heit­li­chung) und den in­no­va­ti­ven ID-lo­sen-Tar­ge­ting-Lö­sun­gen soll­te es Ver­ve ge­lin­gen, be­reits ab dem ak­tu­el­len Ge­schäfts­jahr wie­der eine deut­lich hö­he­re Wachs­tums­dy­na­mik zu er­rei­chen. Mit­hil­fe der ver­bes­ser­ten Brut­to­mar­gen­struk­tur und der op­ti­mier­ten Tech­no­lo­gie­ba­sis soll­ten auch zu­künf­tig, par­al­lel zu den er­war­te­ten star­ken Um­satz­zu­wäch­sen, deut­lich über­pro­por­tio­na­le Er­geb­nis­ver­bes­se­run­gen er­zielt wer­den kön­nen.

Ba­sie­rend auf un­se­ren be­stä­tig­ten Um­satz- und ope­ra­ti­ven Er­geb­nis­schät­zun­gen ha­ben wir un­ser bis­he­ri­ges Kurs­ziel leicht auf 7,65 € (zu­vor: 7,95 €) je Ak­tie ge­senkt. Un­se­re Kurs­ziel­re­duk­ti­on re­sul­tiert aus der Er­hö­hung des ri­si­ko­frei­en Zin­ses (auf 3,0%, statt bis­her 2,5%) und dem da­mit ver­bun­de­nen An­stieg der ge­wich­te­ten Ka­pi­tal­kos­ten (auf 9,7%, statt zu­vor 9,3%). Kurs­ziel­er­hö­hend wirk­te hin­ge­gen der erst­ma­li­ge Ein­be­zug des Ge­schäfts­jah­res 2028 in un­se­re De­tail­schätz­pe­ri­ode und die dem­zu­fol­ge hö­he­re Aus­gangs­ba­sis für die Pro­gno­sen der dar­auf­fol­gen­den Ge­schäfts­jah­re. In An­be­tracht des ak­tu­el­len Kurs­ni­veaus ver­ge­ben wir da­mit wei­ter­hin das Ra­ting „Kau­fen“ und se­hen ein deut­li­ches Kurs­po­ten­zi­al in der Ver­ve-Ak­tie.

Die voll­stän­di­ge Ana­ly­se kön­nen Sie hier down­loa­den: 20260302_Verve_Group_Note_GER

Kon­takt für Rück­fra­gen:
GBC AG
Hal­der­stra­ße 27
86150 Augs­burg
⁰⁸²¹⁄₂₄₁₁₃₃ 0
research@​gbc-​ag.​de
++++++++++++++++

Of­fen­le­gung mög­li­cher In­ter­es­sens­kon­flik­te nach § 85 WpHG und Art. 20 MAR Beim oben ana­ly­sier­ten Un­ter­neh­men ist fol­gen­der mög­li­cher In­ter­es­sen­kon­flikt ge­ge­ben: (5a, 5b, 7, 11); Ei­nen Ka­ta­log mög­li­cher In­ter­es­sen­kon­flik­te fin­den Sie un­ter: http://​www​.gbc​-ag​.de/​d​e​/​O​f​f​e​n​l​e​g​ung

+++++++++++++++
Da­tum und Zeit­punkt der Fer­tig­stel­lung der Stu­die: 02.03.2026(8:42 Uhr)
Da­tum und Zeit­punkt der ers­ten Wei­ter­ga­be der Stu­die: 02.03.2026(10:30 Uhr)