Ori­gi­nal-Re­se­arch: Ver­ve Group SE (von GBC AG): Kau­fen

Ein­stu­fung von GBC AG zu Ver­ve Group SE

Un­ter­neh­men:	Ver­ve Group SE
ISIN:	SE0018538068
An­lass der Stu­die:	Re­se­arch­stu­die (Note)
Emp­feh­lung:	Kau­fen
Kurs­ziel:	7,95 EUR
Letz­te Ra­ting­än­de­rung:
Ana­lyst:	Mar­cel Gold­mann, Cos­min Fil­ker

GESCHÄFTSENTWICKLUNG 9M 2025

Am 18.11.2025 hat der Ver­ve-Kon­zern sei­ne Q3- bzw. 9‑Monatsgeschäftszahlen 2025 be­kannt ge­ge­ben. Hier­nach konn­te der Ad-Tech-Kon­zern über die ers­ten neun Mo­na­te des Ge­schäfts­jah­res trotz ei­nes schwa­chen Wer­be­mark­tes und an­spruchs­vol­len Um­felds so­wie Ef­fek­ten aus der Platt­form­mi­gra­ti­on eine ro­bus­te Um­satz- und Er­geb­nis­ent­wick­lung er­zie­len. Da­bei pro­fi­tier­te die Ge­sell­schaft v.a. vom star­ken Auf­takt­quar­tal des Ge­schäfts­jah­res (Q1-Um­satz­plus: 32,2%). So la­gen die ver­gleich­ba­ren Um­satz­er­lö­se mit er­wirt­schaf­te­ten 325,20 Mio. € um 11,0% über dem Ni­veau des Vor­jah­res­zeit­raums (Kon­zern­um­satz 9M 2024: 292,78 Mio. €). Die aus­ge­wie­se­nen Um­satz­er­lö­se konn­ten so­gar um 22,0% auf 357,09 Mio. € zu­le­gen. Hier­bei ist an­zu­mer­ken, dass die­ser si­gni­fi­kan­te Um­satz­an­stieg pri­mär durch die ver­stärk­te Preis­kon­trol­le in­fol­ge der Platt­form­mi­gra­ti­on und der da­durch ver­än­der­ten Um­satz­rea­li­sie­rung ver­ur­sacht wur­de (neu­er­dings Aus­weis der Brut­to­um­satz­er­lö­se, statt zu­vor Net­to­um­satz­er­lö­se). So müs­sen nach IFRS 15 Um­satz­er­lö­se nun auf ei­ner sog. „prin­ci­pal base“ (=Brut­to­ab­rech­nungs­ba­sis) er­fasst wer­den.

Zum deut­li­chen Wachs­tum auf ver­gleich­ba­rer Ba­sis ha­ben so­wohl or­ga­ni­sche als auch an­or­ga­ni­sche Wachs­tums­ef­fek­te (Jun Group-Über­nah­me im Sep­tem­ber 2024) we­sent­lich bei­getra­gen. Kon­kret wur­de das er­ziel­te Wachs­tum v.a. vor­an­ge­trie­ben durch den deut­li­chen Seg­ment­um­satz­an­stieg um 53,2% auf 87,74 Mio. € (9M 2024: 57,26 Mio. €) im De­mand Side Platt­form-Ge­schäfts­feld (DSP-Seg­ment). Die­ser si­gni­fi­kan­te Er­lös­zu­wachs re­sul­tiert haupt­säch­lich aus der Stär­kung des De­mand Side-Seg­ments durch die im Som­mer 2024 durch­ge­führ­te Jun Group-Über­nah­me (Jun-Seg­ment­um­satz­bei­trag 9M 2025 GBCe: ca. 47,0 Mio. €). Im um­satz­stär­ke­ren SSP-Ge­schäfts­feld wur­den die Seg­ment­um­satz­er­lö­se eben­falls deut­lich um 13,7% auf 308,94 Mio. € (9M 2024: 271,74 Mio. €) ge­stei­gert.

Par­al­lel zu den aus­ge­wei­te­ten Kon­zern­um­sät­zen wur­de hin­ge­gen auf­grund von ver­stärk­ten Kos­ten­op­ti­mie­rungs­maß­nah­men und Wachs­tums­in­itia­ti­ven (z.B. Aus­bau Sa­les-Team) und un­güns­ti­gen Wech­sel­kurs­ef­fek­ten (schwa­cher US-Dol­lar ge­gen­über dem Euro) ein mo­de­ra­ter EBIT­DA-Rück­gang auf 76,31 Mio. € (9M 2024: 84,45 Mio. €) er­zielt. Kor­ri­giert um ein­ma­li­ge Kos­ten- und Son­der­ef­fek­te (z.B. M&A- und Be­ra­tungs­kos­ten oder Re­struk­tu­rie­rungs­kos­ten) konn­te je­doch ein leich­ter An­stieg des be­rei­nig­ten EBITDA (Adj. EBITDA) auf 85,70 Mio. € (9M 2024: 84,80 Mio. €) er­reicht wer­den. Hier­aus re­sul­tier­te eine be­rei­nig­te EBIT­DA-Mar­ge von 24,0% (9M 2024: 29,0%).

Auf Net­to­e­be­ne muss­te auf­grund von stär­ke­ren Ab­schrei­bungs- und Fi­nan­zie­rungs­ef­fek­ten ein deut­li­cher Rück­gang des Nach­steu­er­ergeb­nis (nach Min­der­hei­ten) auf ‑2,99 Mio. € (9M 2024: 14,49 Mio. €) hin­ge­nom­men wer­den. Er­geb­nis­dämp­fend wirk­ten sich hier­bei v.a. deut­lich hö­he­re Ab­schrei­bun­gen (9M 2025: 36,49 Mio. € vs. 9M 2025: 28,10 Mio. €) im Ver­gleich zum Vor­jah­res­zeit­raum aus.

Ge­schäfts­ent­wick­lung im Q3 2025

Wie schon das zwei­te Quar­tal, war auch das drit­te Quar­tal durch die Platt­form­ver­ein­heit­li­chung ge­kenn­zeich­net, die im Au­gust er­folg­reich ab­ge­schlos­sen wur­de und be­reits ers­te po­si­ti­ve Ef­fek­te lie­fer­te. Da­ne­ben war das Q3 2025 auch we­sent­lich ge­prägt durch stra­te­gi­sche Maß­nah­men bzw. Wei­chen­stel­lun­gen.

In Be­zug auf die Top-Line-Per­for­mance hat Ver­ve im drit­ten Quar­tal ver­gleich­ba­re Um­satz­er­lö­se in Höhe von 110,0 Mio. € er­wirt­schaf­tet, die da­mit um 3,0% un­ter­halb des Vor­jah­res­quar­tals (Q3 2024: 113,7 Mio. €) la­gen. Die­se rück­läu­fi­ge Er­lös­ent­wick­lung re­sul­tier­te pri­mär aus ei­nem Rück­gang des or­ga­ni­schen Wachs­tums um 4,0% auf­grund von vor­über­ge­hen­den Pro­ble­men bei der Platt­form­mi­gra­ti­on (führ­te bspw. zu ei­ner ein­ge­schränk­ten Kun­den­ska­lie­rung) und ei­ner schwä­che­ren Markt­nach­fra­ge. Letz­te­re be­inhal­te­te u.a. deut­lich ge­rin­ge­re po­li­ti­sche Wer­be­aus­ga­ben als im Vor­jah­res­zeit­raum (Stich­wort: US-Wahl­jahr 2024). Hin­sicht­lich der aus­ge­wie­se­nen Er­lö­se konn­te der Ad-Tech-Kon­zern hin­ge­gen ei­nen deut­li­chen An­stieg der Kon­zern­um­satz­er­lö­se um 24,8% auf 141,92 Mio. € (Q3 2024: 113,74 Mio. €) er­zie­len, was auf eine ver­än­der­te Um­satz­rea­li­sie­rung nach der Platt­form­ver­ein­heit­li­chung ge­mäß IFRS 15 zu­rück­zu­füh­ren ist. So wer­den ab dem drit­ten Quar­tal die Um­sät­ze auf der mi­grier­ten Platt­form auf Brut­to­ba­sis (statt zu­vor Net­to­ba­sis) er­fasst. Der si­gni­fi­kan­te An­stieg der Um­satz­er­lö­se spie­gel­te sich ent­spre­chend in ei­nem deut­li­chen Zu­wachs der SSP-Seg­men­terlö­se um 29,1% auf 126,22 Mio. € (Q3 2024: 97,81 Mio. €) wi­der. Im DSP-Ge­schäfts­feld be­lie­fen sich die er­zie­len Seg­men­terlö­se mit 28,51 Mio. € na­he­zu auf Vor­jah­res­ni­veau (Q3 2024: 28,42 Mio. €).

Das ope­ra­ti­ve Ge­schäft hat sich im drit­ten Quar­tal ge­gen­über dem zwei­ten Quar­tal spür­bar ver­bes­sert. So konn­te Ver­ve auf Quar­tals­ebe­ne auf den Wachs­tums­kurs zu­rück­keh­ren (Um­satz­plus Q3 ge­gen­über Q2: 3,7%). Dies re­sul­tier­te pri­mär aus der er­folg­reich ab­ge­schlos­se­nen Platt­form­ver­ein­heit­li­chung und der Wie­der­auf­nah­me der voll­stän­di­gen Kun­den­ak­ti­vi­tä­ten. Ers­te­re führ­te be­reits zu Ef­fi­zi­enz­ge­win­nen und zu ei­ner deut­lich ver­bes­ser­ten Brut­to­mar­ge zum Ende des Q3 auf 37,0% (Q2 2025: 35,0%).

Mit dem er­folg­rei­chen Ab­schluss der Platt­form­ver­ein­heit­li­chung hat Ver­ve laut ei­ge­nen An­ga­ben sei­ne Neu­kun­den­ge­win­nung be­schleu­nigt, die Leis­tung des KI-Al­go­rith­mus sta­bi­li­siert und wei­ter ver­bes­sert so­wie die Lie­fer­ka­pa­zi­tä­ten des Markt­plat­zes ge­gen Ende des drit­ten Quar­tals aus­ge­baut und sich da­mit in Sum­me ei­nen er­heb­li­chen “Rü­cken­wind“ für das tra­di­tio­nell um­satz­stär­ke vier­te Quar­tal ver­schafft. An die­ser Stel­le ist her­vor­zu­he­ben, dass Ver­ve be­reits laut ei­ge­nen Aus­sa­gen ei­nen star­ken Start in das Schluss­quar­tal ver­zeich­nen konn­te.

Par­al­lel zur tech­ni­schen Kon­so­li­die­rung hat Ver­ve im drit­ten Quar­tal ge­ziel­te Ef­fi­zi­enz­maß­nah­men um­ge­setzt, um Pro­zes­se, Struk­tu­ren und die Kos­ten­ba­sis zu op­ti­mie­ren. Dies be­inhal­te­te eine ge­ziel­te Ab­stim­mung des Per­so­nal­be­darfs über alle Ge­schäfts­be­rei­che hin­weg so­wie ei­ni­ge per­so­nel­le Ver­än­de­run­gen. Gleich­zei­tig hat die Tech­no­lo­gie­ge­sell­schaft ih­ren Ver­trieb aus­ge­baut, ins­be­son­de­re im Mar­ken- und Agen­tur­be­reich. Die ein­ge­lei­te­ten Maß­nah­men führ­ten u.a. zu ein­ma­li­gen Ab­fin­dungs­kos­ten in Höhe von 1,60 Mio. €, wo­bei die Ge­sell­schaft gleich­zei­tig mit jähr­li­chen Ge­halts­kos­ten­ein­spa­run­gen be­gin­nend ab 2026 von ca. 8,00 Mio. € rech­net. Mit den bei­den Mit­te-Sep­tem­ber be­kannt ge­ge­be­nen Über­nah­men (Cap­ti­fy & Acar­do) hat der Ad-Tech-Kon­zern eben­falls sei­ne Ver­triebs­ba­sis und die Ent­wick­lung des Kern­ge­schäfts in Schüs­sel­märk­ten ge­stärkt.

In Be­zug auf die ope­ra­ti­ve Er­geb­nis­ent­wick­lung muss­te Ver­ve v.a. be­dingt durch auf­ge­tre­te­ne Ein­mal­ef­fek­te (Ab­fin­dun­gen, M&A‑bezogene Kos­ten etc.), ne­ga­ti­ve Ef­fek­te aus der Platt­form­ver­ein­heit­li­chung und ver­stärk­te Wachs­tums­in­ves­ti­tio­nen (Aus­bau Sa­les-Team etc.) ei­nen deut­li­chen EBIT­DA-Rück­gang auf 21,83 Mio. € (Q3 2024: 36,17 Mio. €) hin­neh­men. Das um Ein­mal- und Son­der­ef­fek­te be­rei­nig­te EBITDA (Adj. EBITDA) be­lief sich auf 26,10 Mio. € und lag da­mit in Reich­wei­te zum Vor­jah­res­ni­veau (Q3 2024: 33,60 Mio. €). Die EBIT­DA-Mar­ge auf ver­gleich­ba­rer Ba­sis (like-for-like) be­trug da­mit 23,7% (Q3 2024: 29,6%).

Die ro­bus­te ope­ra­ti­ve Er­geb­nis­ent­wick­lung und die star­ke Cash-Ge­ne­rie­rung des platt­form­ba­sier­ten Ge­schäfts­mo­dells des Un­ter­neh­mens spie­gel­ten sich auch in ei­nem ho­hen ope­ra­ti­ven Cash­flow wi­der. Die­ser be­trug im drit­ten Quar­tal zu­nächst 4,66 Mio. € (Q3 2024: 54,07 Mio. €) und in den ers­ten neun Mo­na­ten des Ge­schäfts­jah­res 10,23 Mio. € (9M 2024: 81,46 Mio. €). Kürz­lich hat Ver­ve je­doch im Rah­men ei­ner Un­ter­neh­mens­mel­dung be­kannt ge­ge­ben, dass sich der ope­ra­ti­ve Cash­flow auf­grund ei­ner Re­klas­si­fi­zie­rung ei­ner ge­stun­de­ten Kauf­preis­zah­lung (im Zu­sam­men­hang mit der Jun Group-Über­nah­me) im drit­ten Quar­tal deut­lich auf 24,32 Mio. € bzw. im 9‑Monatsgeschäftszeitraum si­gni­fi­kant auf 29,89 Mio. € er­höht hat. Die nach­träg­li­che An­pas­sung des bis­he­ri­gen Cash­flow-State­ments ist zu­dem laut Un­ter­neh­mens­an­ga­ben zah­lungs­neu­tral und hat da­mit kei­ne Aus­wir­kun­gen auf die Höhe der li­qui­den Mit­tel zum Ende der zu­vor ge­nann­ten Be­richts­zeit­räu­me.

PROGNOSEN UND BEWERTUNG

Mit Ver­öf­fent­li­chung sei­ner Q3-/9‑­Mo­nats­zah­len hat der Ver­ve-Kon­zern eben­falls sei­ne bis­he­ri­gen Un­ter­neh­mens­gui­dance für das GJ 2025 be­kräf­tigt bzw. an­ge­passt. Hin­sicht­lich der Top-Line-Jah­res­zie­le rech­net das Ver­ve-Ma­nage­ment nun auf­grund der kürz­li­chen Ak­qui­si­tio­nen (Cap­ti­fy und Acar­do) und der ge­än­der­ten Um­satz­rea­li­sie­rung (ge­mäß IFRS 15) mit hö­he­ren Kon­zern­um­satz­er­lö­sen in ei­ner Band­brei­te von 560,0 Mio. € bis 580,0 Mio. € (zu­vor: 485,0 Mio. € bis 515,0 Mio. €). Er­geb­nis­sei­tig er­war­tet die Tech­no­lo­gie­ge­sell­schaft un­ver­än­dert ein Adj. EBITDA in ei­ner Band­brei­te von 125,0 Mio. € bis 140,0 Mio. €.

Ana­log zur be­stä­tig­ten bzw. an­ge­pass­ten Jah­res­pro­gno­se ha­ben wir un­se­re bis­he­ri­ge Um­satz­schät­zung noch oben kor­ri­giert. Für das Ge­schäfts­jahr 2025 rech­nen wir nun mit Kon­zern­um­satz­er­lö­sen in Höhe von 571,05 Mio. € (zu­vor: 502,93 Mio. €). Hier­bei ist her­vor­zu­he­ben, dass Ver­ve be­reits in der ers­ten Hälf­te des vier­ten Quar­tals, dem tra­di­tio­nell um­satz­stärks­ten Ge­schäfts­quar­tal, nach ei­ge­nen Aus­sa­gen eine bis dato po­si­ti­ve Ge­schäfts­ent­wick­lung (inkl. Trans­ak­ti­ons­vo­lu­men) ver­zeich­net hat, die auf ein star­kes Jah­res­end­ge­schäft hin­deu­tet.

Be­dingt durch die seit dem drit­ten Quar­tal ver­än­der­te Um­satz­rea­li­sie­rung (Brut­to­um­satz­an­satz, statt zu­vor Net­to­um­satz­an­satz) ha­ben wir eben­falls un­se­re bis­he­ri­gen Um­satz­schät­zun­gen für die Ge­schäfts­jah­re 2026 und 2027 auf 750,37 Mio. € (zu­vor: 619,26 Mio. €) bzw. 875,95 Mio. € (zu­vor: 738,33 Mio. €) er­höht. An­ge­sichts der un­ver­än­der­ten Er­geb­nis­gui­dance und der all­ge­mein er­geb­nis­neu­tra­len Aus­wir­kun­gen der ver­än­der­ten Um­satz­rea­li­sie­rung (nach IFRS 15), ha­ben wir un­se­re bis­he­ri­gen Er­geb­nis­pro­gno­sen für das ak­tu­el­le Ge­schäfts­jahr und auch für die Fol­ge­jah­re bei­be­hal­ten.

Durch die er­folg­rei­che Platt­form­kon­so­li­die­rung (führt u.a. zur ver­bes­ser­ten Neu­kun­den­an­bin­dung und stär­ke­ren Kun­den­ska­lie­rung), die kürz­li­chen Ak­qui­si­tio­nen (Stär­kung der Ver­triebs­ba­sis), das in­no­va­ti­ve ID-lose Pro­dukt­an­ge­bot und die star­ke Po­si­tio­nie­rung in den auf­stre­ben­den Wer­be­ka­nä­len (In-App, CTV und DOOH), soll­te die Ver­ve-Grup­pe ab dem kom­men­den Ge­schäfts­jahr wie­der deut­lich an Wachs­tums­tem­po zu­le­gen kön­nen. Be­dingt durch die von uns pro­gnos­ti­zier­ten ver­stärk­ten Ef­fi­zi­enz- und Ska­len­ef­fek­te aus der Platt­form­mi­gra­ti­on und den er­war­te­ten Ein­spa­run­gen aus den Kos­ten­op­ti­mie­rungs­maß­nah­men, soll­te sich ab dem kom­men­den Ge­schäfts­jahr eben­falls die Er­trags­la­ge und Pro­fi­ta­bi­li­tät wie­der deut­lich ver­bes­sern. Auch die bei­den letz­ten über­nom­me­nen Ge­sell­schaf­ten (Cap­ti­fy & Ar­ca­do) soll­ten im kom­men­den Ge­schäfts­jahr spür­ba­re Um­satz- und Er­geb­nis­bei­trä­ge zur Kon­zern­per­for­mance bei­steu­ern.

Vor dem Hin­ter­grund un­se­rer be­stä­tig­ten Er­geb­nis­schät­zun­gen ha­ben wir un­ser bis­he­ri­ges Kurs­ziel in Höhe von 7,95 € un­ver­än­dert be­las­sen. In Be­zug auf das ak­tu­el­len Kurs­ni­veaus ver­ge­ben wir da­mit das Ra­ting „Kau­fen“ und se­hen ein si­gni­fi­kan­tes Kurs­po­ten­zi­al in der Ver­ve-Ak­tie.

Die voll­stän­di­ge Ana­ly­se kön­nen Sie hier down­loa­den: 20251215_Verve_Group_Note_final_GER

Kon­takt für Rück­fra­gen:
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Of­fen­le­gung mög­li­cher In­ter­es­sens­kon­flik­te nach § 85 WpHG und Art. 20 MAR Beim oben ana­ly­sier­ten Un­ter­neh­men ist fol­gen­der mög­li­cher In­ter­es­sen­kon­flikt ge­ge­ben: (5a,5b,7,11); Ei­nen Ka­ta­log mög­li­cher In­ter­es­sen­kon­flik­te fin­den Sie un­ter: http://​www​.gbc​-ag​.de/​d​e​/​O​f​f​e​n​l​e​g​ung

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Da­tum und Zeit­punkt der Fer­tig­stel­lung der Stu­die: 15.12.2025(9:02 Uhr)
Da­tum und Zeit­punkt der ers­ten Wei­ter­ga­be der Stu­die: 15.12.2025(10:30 Uhr)